李子园（605337）：公司事件点评报告：业绩短期承压，持续培育新品

李子园(605337)

事件

2026年8月20日，李子园发布2026年半年报：2026H1总营收6.05亿元（同比-3%），归母净利润0.65亿元（同比-32%），扣非净利润0.55亿元（同比-37%）。2026Q2总营收3.05亿元（同增1%），归母净利润0.12亿元（同比-62%），扣非净利润0.11亿元（同比-56%）。

投资要点

盈利能力短期承压，管理费用率短期提升

毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-5.1pct/-4.9pct至34.8%/31.8%，主要系成本上涨所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同减1.7pct/4.8pct至13.3%/14.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同增0.8pct/1pct至7.8%/8.4%，主要系折旧摊销和职工薪酬增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-4.9pct/-6.3pct至10.6%/3.6%。2026H1经营活动现金流净额0.14亿元（同减83%），系销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

含乳饮料短期承压，直营渠道表现亮眼

产品端，2026H1含乳饮料/其他产品营收分别同比-13.6%/+172%至5.03/0.97亿元，其中100%果汁是上半年推广效果最好的新品，上半年销售额约4000万元；水系列中的维生素水线下接受度更高，电解质水在电商渠道表现更好。渠道端，2026H1经销/直销营收分别同比-4.4%/+23.9%至5.6/0.41亿元，直销渠道表现亮眼。区域端，2026H1华东/西南/华北/东北/西北营收分别同增3%/8%/13%/47%/7.5%至3.1/1.3/0.1/0.04/0.06亿元，华东基本盘实现正增长，实属不易。截止2026H1末，公司共有2063个经销商，净减少179个，系公司强化经销商动态评估机制，对合作黏性弱、长期无销售产出的无效账户实施主动关户清理所致。

盈利预测

我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，持续培育新品。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.39/0.43/0.49元，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。