浦发银行(600000)：业绩增速向好，息差走势趋稳﹣中报点评250828

杭州银行于 8 月 27 日发布 2025 年中报，1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+16.7%、+3.9%，增速较 1-3 月-0.6pct、+1.7pct，与业绩快报水平一致。1-6 月年化 ROE、ROA 分别同比-0.48pct、+0.03pct 至 19.00%、1.07%。本次业绩亮点为息差降幅收窄、非息增速回暖、资本水平夯实。杭州银行植根优质区域，盈利能力领先，资产质量优异。转债完成强赎后有望进一步夯实公司资本，支撑业务扩张，维持增持评级。对公贷款发力，息差降幅收窄6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.6%、+12.0%、+16.2%，较 3月末-3.3pct、-2.3pct、-4.9pct。公司信贷投放节奏前置，二季度贷款增长142 亿元，零售贷款有一定收缩，主要靠对公发力。存款活期率较 25Q1 下降 1.5pct 至 39.3%。1-6 月净息差为 1.35%，较 2024 年全年-6bp，测算息差 Q2 已基本平稳，公司资产定价仍有下行压力，25H1 生息资产收益率、贷款利率分别较 24A-40bp、-48bp 至 3.24%、3.77%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率分别较 24A-26bp、-24bp 至 1.87%、1.80%。息差趋稳带动公司利息净收入同比+9.4%，较 Q1+2.5pct。非息增速回暖，资本水平夯实25H1 公司非息收入同比-5.0%，较 Q1 小幅提升 0.4pct。其他非息收入同比-11.3%，较 Q1+6.7pct，Q2 债市利率下行，公允价值浮亏有一定改善。25H1中间业务收入同比+10.8%，增速较 Q1-11.4pct，但仍保持正增长，其中托管业务、结算清算、代理业务等均实现较优增长，中收占营收比例同比+0.7pct 至 11.6%。25H1 成本收入比同比-0.6pct 至 24.1%，运营成本持续优化。25H1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为 14.64%、9.74%，较25Q1+0.59pct、+0.73pct，主要由于公司 Q2 完成约 106 亿元可转债转股，补充了资本弹药。资产质量优异，零售不良波动6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.76%、521%，环比持平、-9pct，资产质量在上市银行中保持第一梯队优异水平。不良率整体稳定，但结构分化，对公、零售不良率分别较 24A-10bp、+25bp 至 0.65%、1.02%，零售类风险仍在提升，其中小微、消费贷、按揭分别较 24A+35bp、+26bp、+17bp至 1.28%、1.46%、0.46%。Q2 年化不良生成率为 0.49%，环比+68bp；公司关注类贷款占比较 Q1 下降 3bp 至 0.51%，前瞻风险改善。Q2 信用成本为 0.40%，同比-25bp，信用成本下行驱动利润释放。给予 25 年目标 PB1.0 倍鉴于息差降幅收窄，我们预测 25-27 年公司净利润为 197.00/229.94/268.61亿元（前值 195.48/226.53/263.60 亿元，变化幅度 0.78%/1.51%/1.90%），对应增速 16.0%/16.7%/16.8%，25 年 BVPS 预测值 19.01 元，对应 PB0.83倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.73 倍（前值 0.71 倍），公司根植优质区域，盈利能力突出，资产质量优异，应享估值溢价，给予目标PB1.00x（不变），目标价 19.01 元（前值 17.78 元），维持增持评级。风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。