南方传媒(601900)：H1内生利润稳健增长，数智化推进﹣中报点评250828

公司发布半年报： 25H1 实现总营业收入 39.72 亿元（yoy-1.3%）；归母净利润 4.51 亿元（yoy+50.74%），符合业绩预告的 4.34-4.64 亿元；扣非后净利润 4.35 亿元，（yoy+31.66%）。归母净利润增速与营收增速差异较大，主因税收政策同比变化、公允价值变动亏损减少、销售费用率降低等，公司 H1 利润总额同比增长 16.24%。Q2 单季度实现营收 18.59 亿元（yoy-4.01%），归母净利润 1.31 亿元（yoy-10.98%），扣非后归母净利1.28 亿元（yoy-20.46%），主因季节确认波动。我们认为公司依靠广东学龄人口结构优势，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。纸张成本控制下毛利率微升，费用率总体保持稳定25H1 公司毛利率 35.01%，同增 0.79pct，总体得益于有效的纸张成本控制。费 用 率 方 面 ， 公 司 25H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.36%/10.83%/0.50%/-0.49%，同比变动-0.98/-0.15/0.40/+0.33 pct，其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.97%/11.14%/0.38%/-0.33%，同比-1.36/+0.24/+0.28/+0.35pct，销售费用率下降主要系发行渠道推广费减少，其他费用总体保持稳定。出版改革成效显著，核心能力与创新活力持续增强公司出版主业加快改革步伐，精品出版战略取得显著成效。与新华翰墨定制出版的《漫画讲透黄帝内经》累计销售达 184 万册；新书《DeepSeak 应用能手：7 天从入门到精通》与《AI 提问大师：解锁公文写作的高效密码》上市仅三个月，销量已突破 5 万册；“小屁孩”品牌产品线不断丰富，中文版第 19 册正式推出，新书首发直播实现销售超 8 万册。在教育出版方面，公司稳步构建新业态。2025 年春季中小学教材发行量约达 1.72 亿册。此外，公司原创教材建设表现突出，现有 23 个学科国标教材通过教育部审定，数量位列全国第二。我们认为，公司通过持续深化改革与创新，有望不断巩固其在出版行业中的领先地位和竞争优势。深入推进“数智南传”发展战略，致力 AI+教育公司深入推进“数智南传”发展战略，截至 2025 年 6 月 30 日，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖广东省 19,151 所学校，开通并激活师生用户总数达 1589.7 万人。与此同时，公司依托该平台创新推出“AI 助教”与“AI 助学”两大智能应用场景，显著提升教学与学习环节的智能化水平。公司还升级了“南方 E 课堂”产品线，并推出面向 C 端的自研小程序“悦教 AI 学习助手”。我们认为，通过持续强化渠道创新与数智化能力，公司有效拓展了品牌影响力与市场覆盖，有望为业绩增长注入新动力。盈利预测与估值根据公司中报及回购情况，我们微幅调整 25-27 年归母净利润预测为11.19/12.64/14.15 亿元。25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 12.7X，考虑公司背靠广东，经济资源丰富，人口结构有优势，AI 布局领先，给予 25年 14.5 X PE 估值，目标价为 18.41 元（前值 20 元，对应 25 年 16X PE）。维持“买入”评级。风险提示：K12 人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。