中国通号(688009)：城轨复苏明显，海外收入继续高增250828

中国通号发布半年报， 2025 年 H1 实 现 营 业 总 收 入 147.30 亿 元（yoy+2.77%），归母净利 16.21 亿元（yoy+1.34%），扣非净利 15.59 亿元（yoy-0.11%）。其中 Q2 实现营业总收入 79.96 亿元（yoy+2.71%，qoq+18.75%），归母净利 10.59 亿元（yoy+6.46%，qoq+88.51%）。在轨交新增需求持稳情况下，更新改造需求有望为公司带来业绩持续增厚，海外业务与低空经济有望开辟公司远期新增长曲线。维持公司“买入”评级。利润率保持相对稳定，研发强度有所增加毛利率方面，25H1 毛利率 28.76%，yoy-0.6pct；25Q2 毛利率 30.06%，同比降低 0.93pct，环比提升 2.83pct。期间费用率方面，25H1 期间费用率为 14.1%，同比提升 0.15pct。25H1 净利率 12.70%，yoy-0.35pct；25Q2净利率 15.19%，同比提升 0.38pct，25Q2 净利率有好转。25H1 公司销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.26%/6.53%/5.45%/-0.19%，yoy-0.17pct/-0.14pct/+0.21pct/+0.36pct，管理与销售费用率整体下降，研发强度有所增加。25H1 城轨复苏明显，海外收入继续高增分业务来看公司 25H1 城轨复苏明显，海外继续高增。25H1 公司铁路领域83.24 亿元，较上年同期下降 7.87%；城轨领域 39.16 亿元，较上年同期增长 12.85%；海外领域 9.44 亿元，较上年同期增长 55.92%；工程总承包及其他领域 14.80 亿元，较上年同期增加 29.93%。25H1 累计新签合同总额175.68 亿元，较上年同期下降 16.44%，主要系低毛利工程总承包业务战略性收缩，铁路/城轨均有增长。铁路领域订单 111.4 亿元，yoy+12.64%；城轨领域 37.74 亿元，yoy+26.51%；海外领域 18.75 亿元，yoy-47.16%；工程总承包及其他领域 7.48 亿元，yoy-83.74%；低空经济领域新签合同额 0.3亿元，低空经济业务开始逐步贡献业绩。高铁/城轨市占率持续领先，改造项目进展迅速推动合同额向好2025 年上半年，在铁路弱电系统集成市场，公司承揽珠肇、深汕、石雄等重点高铁建设项目，市场占有率持续领先；高铁改造与更新项目推进较快，25H1 公司高铁改造项目承揽合同额 14.80 亿元，较上年同期增长 74.86%，进一步抢占市场转型先机。在城市轨道交通信号系统集成市场，公司中标雄安新区至北京大兴国际机场快线通信信号系统集成和沈阳地铁 9 号线、厦门地铁 6 号线集美至同安段信号系统集成等项目，市场占有率稳固首位；此外，公司还承接武汉地铁 1 号线、北京地铁 5 号线等相关专业改造工程，推动城轨市场新签外部合同额回升向好。盈利预测与估值我们略微上调公司费用率，因此下调公司业绩预期，预计公司 25-27 年归母净利润为 37.01/39.30/42.42 亿元（前值 39.57/43.07/46.77 亿元），EPS分别为 0.35/0.37/0.40 元（前值 0.37/0.41/0.44 元）。可比公司 25 年 iFind一致预期 PE 均值为 16.49 倍（前值 14.69 倍）。考虑到公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极，H 股参考 2025 年来对 A 股估值折价约 48%，我们给予公司 25 年A/H 股 20/10.5 倍 PE（前值 18/9.5 倍 PE），对应目标价 7.00/4.02（前值6.66 元/3.85 港币），给予“买入”评级。风险提示：高铁通信信号系统更新改造不及预期，城轨建设下滑