立讯精密(002475)：指引3Q25归母净利同增15%-28%250827

公司公布上半年业绩：收入 1245 亿元（yoy+20.2%），归母净利润 66 亿元（yoy+23%），扣非归母净利润 56 亿元（yoy+13%），对应 2Q25 营收627 亿元（yoy+22.5%，qoq+1.5%），归母净利润 36 亿元（yoy+23.1%，qoq+18.3%），扣非归母净利润 31.9 亿元（yoy+15%，qoq+32%）。公司同时公布了 3Q25 业绩预告，预计归母净利润 42.5-47.0 亿元（yoy+15.4% -27.7%），扣非归母净利润 36.0-43.0 亿元（yoy+13.9%-36.2%）。公司持续协同推进消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块的均衡健康发展，推动业绩持续增长，维持“买入”。1H25 年分业务：多业务共同驱动公司成长从收入看，公司分业务消费电子/汽车/电脑/通讯/其他业务营业收入分别增长14.3/82.1/11.7/48.7/42.0%，汽车、通信类业务收入增长仍较快，其中汽车业务增速受到莱尼并表增量支持。消费电子方面，子公司立铠盐城收入同比下滑 2.6%，净利润增长 121%，我们认为主要受益于 1H25 期间 Vision Pro停产不再亏损，而手机组装业务（参考联营公司利润 1H24 为 10.4 亿，1H25为 13.5 亿）是公司净利润另一增长驱动。此外，公司通讯业务重要资产东莞立讯技术对公司净利润影响首次达 10%以上至 8.25 亿，净利率 12.6%，预计未来几年仍能看到 AI 服务器中相关订单带动通讯业务持续增长。展望：消费电子、通信、汽车三大业务板块有望持续发展消费电子方面，苹果 2025/26/27 年超薄屏、折叠屏、20 周年特别版本或持续推出，其他耳机/手表/桌面助手等方向也持续创新，有望带动消费电子业务稳健增长，此外公司非苹果消费电子类业务包括 ODM、AR/VR、消费级3D 打印、机器人等持续推进。通信方面，公司为客户提供从高速铜缆连接（DAC/ACC 等）、高速背板连接器到高速光模块、再到服务器电源及热管理系统的一体化解决方案，在全球头部云服务商及 AI 服务器客户中的份额持续提升。汽车业务随着莱尼资产的持续整合，持续获得国内外多家主流车企的新项目定点，客户群持续扩大。目标价 58.6 元，给予买入评级我们预计 25/26/27 年归母净利润 163/207/244 亿元（下修 3.6/3.2/2.8%）。考虑到地缘政治中产业链重构的潜在不确定性，我们给予 20 倍 2026 年 PE估值（Wind 一致预期可比估值 26 年 23.7 倍），给予目标价 58.6 元（前值：20 倍 2025 年 PE 估值，目标价 46.8 元，Wind 一致预期可比公司 PE 平均数 25 年 18x），及“买入”评级。风险提示：海外政策波动风险，宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。