金螳螂(002081)：订单连续改善，经营拐点体现﹣中报点评250825

金螳螂发布半年报，1H25 实现营收 95.28 亿元（yoy+2.49%），归母净利3.58 亿元（yoy+3.95%），扣非净利 3.31 亿元（yoy+14.19%）。其中 Q2实现营收 47.43 亿元（yoy-0.22%，qoq-0.90%），归母净利 1.44 亿元（yoy+1.91%，qoq-32.87%），2Q 单季度归母净利基本符合我们此前预期（1.50 亿元），维持“增持”评级。1H25 装饰业务营收增长，综合盈利能力延续小幅改善1H25 公司装饰/幕墙/设计分别实现营收 80.27/6.89/6.52 亿元，同比+11.25%/-12.04%/-8.76%，装饰业务收入规模持续修复，或主因订单增速连续 9 个季度修复；分地区看，1H25 公司省内/省外实现营收 29.01/66.27 亿元，同比-1.62%/+4.40%。1H25 公司综合毛利率 13.71%，同比+0.04pct；其中装饰/设计业务毛利率分别为 12.52%/31.26%，同比-0.09/-5.48pct，设计业务毛利率同比下降或主要系行业竞争加剧所致；省内/省外毛利率17.28%/12.15%，同比+3.12/-1.30pct， 2Q25 毛利率为 14.18%，同比+0.1pct/环比+0.94pct。1H25 期间费率小幅压降，应收周转率同比改善1H25 期间费用率 7.68%，同比-0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.60%/3.13%/2.61%/0.35%，同比-0.13/+0.07/-0.20/+0.06pct，2Q25 期间费率同比+0.03pct 到 7.82%。1H25 公司合计计提资产及信用减值损失 1.35 亿元，同比+1.9%，期末公司账面应收账款净值为 129.31 亿元，同比+1.8%，但周转率同比提升至 0.74 次。1H25 末公司资产负债率为58.4%，同比-1.3pct；有息负债率为 2.2%，同比-0.74pct。1H25 经营性净现金流净额-10.23 亿元，同比少流出 1.67 亿元，收现比/付现比分别为100.7%/100.9%，同比-6.89/-8.0pct。新签订单连续 9 个季度同比转正，海外营收同比快速增长1H25 公司实现新签订单 124.6 亿元，同比+2.5%，其中二季度单季度新签62.54 亿元，同比+1.9%，已连续 9 个季度同比转正，中标未签订单为 34.5亿 元， 公装 /住宅 /设 计业 务新 签订 单分 别同比 +3.6%/-4.7%/-9.4%至52.99/5.48/4.07 亿元。新签订单增长动力主要源于加强区域深耕，广东、四川地区订单分别增长 79%、65%。业务结构优化上，推进城市更新、EPC 模式、洁净科技发展等，1H25 海外营业收入同比增长近 29%。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润为 5.74/6.02/6.24 亿元（CAGR 为4.28%），对应 EPS 为 0.22/0.23/0.24 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期PE 均值为 17x，装饰行业近年持续出清，公司作为龙头，订单、收入已体现经营韧性，维持给予公司 25 年 20 倍 PE 估值，维持目标价为 4.31 元，维持“增持”评级。风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。