金螳螂(002081)：应收账款显著压降，新签保持增长﹣季报点评251030

金螳螂发布三季报：2025 年 Q1-Q3 实现营收 132.75 亿元（yoy-9.20%），归母净利 3.82 亿元（yoy-18.47%），扣非净利 3.37 亿元（yoy-14.29%）。25Q3 实现营收 37.47 亿元（yoy-29.62%，qoq-20.98%），归母净利 2366.64万元（yoy-80.87%，qoq-83.54%），低于我们的预期（1.3 亿元），主要是收入大幅下滑超过我们的预期，我们判断主因或为下游政府投资受资金紧张影响项目执行速度较慢。长期来看，我们认为公司自 23Q2 以来新签订单持续维持增长，显示行业出清过程中龙头份额提升，优势地位不断巩固，未来随着下游改善有望率先受益，维持“增持”评级。25Q3 毛利率同比下滑，费用率被动抬升，减值冲回对冲部分影响9M25 公司综合毛利率为 12.64%，同比-0.29pct，25Q3 毛利率为 9.92%，同比-1.73pct，环比-4.27pct。9M25 公司期间费用率为 8.27%，同比+0.62pct，25Q3 期间费用率为 9.74%，同比+2.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.70/+0.71/+1.13/-0.02pct，除财务费用同比减少较多费用率降低，其余费用受收入大幅下滑影响费用率被动提升。9M25 减值支出占营收比同比-0.86pct 至 0.76%，25Q3 实现减值冲回 3399 万元，24Q3为计提 1.05 亿元。综合影响下，9M25 归母净利率 2.87%，同比-0.33pct，25Q3 为 0.63%，同比-1.69pct，环比-2.40pct。加大回款力度应收压降显著，资产负债结构健康9M25 公司经营性净现金流-6.19 亿元，同比少流出 1.02 亿元，收/付现比107.9%/103.0%，同比+8.25/+6.77pct。25Q3 末应收票据及账款/合同资产分别为 110.47/96.36 亿元，同比-21.62/+10.78 亿元，公司加大回款力度，应收压降显著，应付票据及账款为 155.88 亿元，同比-11.64 亿元。公司资产负债结构较为健康，25Q3 末带息负债仅为 7.3 亿元，货币资金 49.12 亿元，有息负债率 2.16%，同比-0.02pct，较 25H1 末持平，资产负债率 58.2%，同比-2.15pct，较 25H1 末降低 0.16pct。9M25 新签订单同比+2.4%，已连续 10 个季度保持正增长9M25 公司新签订单 191.1 亿元，同比+2.4%，其中公装/住宅/设计同比+4.1%/-18.0%/+6.3%。公司自 23Q2 以来新签订单已连续 10 个季度保持正增长，体现龙头经营韧性，25Q3 单季新签订单 66.53 亿元，同比+2.3%，较 25Q2 提速 0.4pct。25Q3 末公司累计已签约未完工订单 193 亿元，约为24 年收入的 1.06 倍，为收入提供安全垫。盈利预测与估值考虑到在手项目执行缓慢，我们下调公司未来收入增速，对应下调 25-27 年归母净利润（调整幅度-16.37%/-17.38%/-18.48%）至 4.80/4.97/5.09 亿元。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19x，装饰行业近年持续出清，公司作为龙头，订单持续增长体现一定经营韧性，给予公司 26 年 22 倍 PE 估值，下调目标价至 4.12 元（前值 4.31 元，对应 25 年 20xPE，均值 17x），维持“增持”评级。风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。