【简】中国建筑(601668)：股息率具备吸引力，地产销售额有望止跌回稳250724

一、核心观点：高股息+基本面改善，估值修复可期1. 股息率吸引力显著：当前中国建筑股息率（TTM）约 4.7%，高于多数银行及基建央企，且 PB 仅 0.54 倍（历史分位 7%），具备低估值高股息特征。2. 业绩与订单支撑：2025 年 1-5 月新签合同额 1.84 万亿元（+1.7%），基建订单高增 16.2%，地产销售额降幅收窄，基本面呈现边际改善。3. 政策催化预期：化债政策推进、城市更新加速（如北京、上海旧改项目落地）及“两新一重”投资加码，驱动公司中长期业绩确定性。二、业绩与经营亮点1. 财务表现稳健：2025 年 Q1 营收 5553 亿元（+1.1%），归母净利润 150 亿元（+0.6%），毛利率 7.85%（同比-2.95%），净利率 3.23%（同比-0.5%），利润端受行业竞争加剧及成本压力影响，但规模保持增长。经营性现金流-232 亿元，环比改善，应收账款同比增 37.19%，需关注回款节奏。2. 订单结构优化：基建业务高增：2025 年 1-5 月基建新签 5939 亿元（+16.2%），占比提升至 32%，能源工程、水利水运等新兴领域订单亮眼。房建业务韧性：新签 1.01 万亿元（-2.3%），工业厂房、医疗建筑等高附加值领域占比提升。地产业务止跌信号：合约销售额 1304 亿元（同比-XX%，降幅收窄），土储聚焦一线及强二线城市，期末储备 7625 万㎡。3. 海外业务扩张：新签合同额 674 亿元（+150%），受益“一带一路”深化，东南亚、中东市场订单高增。三、股息率与分红可持续性分析1. 高股息传统：公司自上市以来分红率稳定在 20%以上，2024 年股息率4.83%，2025 年预计维持平稳，对应当前股价具备 5%以上吸引力。2. 分红支撑逻辑：现金流改善：2024 年经营性现金流 157 亿元（+43%），化债政策推动地方政府回款加速。央企背景：大股东中建集团持股 57.7%，稳定分红助力集团战略布局及债务管理。四、政策与行业机遇1. 化债政策红利：2025 年专项债发行前置（1-5 月新增 2.38 万亿元），基建投资增速目标 10%，公司作为龙头优先受益。2. 城市更新驱动：住建部“四好”建设（好房子、好小区等）及城中村改造提速，公司承接北京、上海等多地旧改项目，打开新增长空间。3. 绿色建筑与战新产业：新能源基建（如光伏 EPC）、智能建造等战新产业收入占比提升至 8.2%，培育第二增长曲线。五、风险提示1. 地产需求不及预期：若楼市销售持续低迷，可能影响公司地产业务回款及利润率。2. 应收账款风险：当前应收账款高企（3626 亿元），需关注地方政府债务化解进度。3. 行业竞争加剧：建筑行业集中度提升，但中小企业低价竞争或压制毛利率。六、投资建议1. 评级与目标价：维持“增持”评级，目标 PE 5-6 倍，目标价 6.5-7 元，对应 2025 年 EPS 1.15 元，潜在涨幅 20%-30%。2. 配置逻辑：防御属性：高股息率提供安全边际，适合追求稳定收益的投资者。成长弹性：基建高增+城市更新+海外扩张驱动业绩修复，估值修复空间显著。总结兴业证券认为，中国建筑作为建筑行业龙头，兼具低估值、高股息与政策红利三重优势。短期受行业竞争及成本压力影响，但长期受益于基建投资加码、地产政策回暖及业务结构优化，估值修复与业绩增长确定性较强，适合作为价值投资标的配置。