中国建筑(601668.SH)：Q2盈利小幅改善，持续巩固现金流250905

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公司发布2025 年半年报，2025H1 公司营业收入 11,083 亿元，yoy-3%；归母净利润 304 亿元，yoy+3%；扣非归母净利润 275 亿元，yoy+2%。其中2025Q2营业收入5,530 亿元，yoy-7%；归母净利润 154 亿元，yoy+6%；扣非归母净利润126 亿元，yoy+4%。地产及境外贡献较好，房建收入有一定压力分业务来看，2025H1 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为6,964/2,734/1,319/49 亿元，分别 yoy-7%/+2%/+13%/-9%。能源工程/市政工程/水利水运订单高增，25H1 分别 yoy+34%/+44%/+31%，支撑基建业务稳健增长。2025H1 地产开发业务收入实现较快增长，房建业务有一定压力。分区 域 来 看 ， 2025H1 公 司 境 内 外 收 入 分 别 为 10,485/598 亿 元 ， 分 别yoy-4%/+6%，充足的在手订单支撑公司境外收入持续快速增长。2025H1 公司建筑新签合同额为 23,265 亿元，yoy+2%。分区域，境内外建筑新签合同额分别22,117/1,148 亿元，分别 yoy+2%/-7%。盈利能力小幅改善，房建和基建毛利率同比提升2025H1 公司毛利率 9.4%，同比持平；归母净利率 2.7%，yoy+0.2pct。其中 2025Q2 公司毛利率 11.0%，yoy+0.3pct；归母净利率 2.8%，yoy+0.3pct，公司盈利能力基本稳定、小幅改善。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.3%/10.2%/16.0%/16.2%，分别 yoy+0.4/+0.1/-3.5/-0.8pct。房建和基建毛利率同比小幅提升，地产开发业务毛利率同比下降。2025Q2 公司期间费用率为 4.9%，yoy+0.2pct，营收下降致费用摊薄效应减弱；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/1.6%/2.1%/0.8%，分别同比持平/+0.1/+0.2/-0.1pct。有息负债率同比下降，持续巩固现金流攻关成果截至2025H1末，公司资产负债率为76.3%，同比持平，有息负债比率35.7%，yoy-2.2pct，有息负债率持续下降。2025H1 两金周转天数 286 天，yoy+28天。2025H1 经营性现金流同比少流出 259 亿元至净流出 828 亿元，投资性现金流同比少流出 79 亿元至净流出 11 亿元。公司持续加强回款管理，经营现金流净流出减少。竞争优势或持续强化，估值有优势，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为 2.32/2.47/2.67 万亿元，分别yoy+6.2%/+6.3%/+8.2%；归母净利润分别为 498/527/571 亿元，分别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一，经营质量持续提升，重视股东回报。现价对应 2025 年PE 约 4.6x 对应 2025 年股息率 5.3%（假设分红率与 2024 年持平），估值有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示

地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。