中国建筑(601668):建筑新签、地产销售均保持稳健-季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-Q3实现营收15582.20亿元，同比下降4.20%，归母净利381.82亿元，同比下降3.83%。25Q3实现营收4499.12亿元，同比下降6.64%，环比下降18.64%，归母净利77.78亿元，同比下降24.14%，环比下降49.46%，低于预期。2、9M25房建/基建/勘察设计实现营收9886/3706/67亿元，同比分别下降5.3%、3.6%、2.5%；毛利率分别为7.1%、9.5%、14.6%，同比分别增加0.08、0.37、0.13个百分点。房地产实现收入1771亿元，同比增长0.6%，毛利率14.2%，同比下降3.22个百分点。3、9M25综合毛利率8.72%，同比下降0.11个百分点，25Q3毛利率6.98%，同比下降0.38个百分点，环比下降4.03个百分点。4、9M25期间费用率4.22%，同比增加0.05个百分点，25Q3为4.12%，同比增加0.08个百分点。9M25归母净利率2.45%，同比增加0.01个百分点，25Q3归母净利率1.73%，同比下降0.40个百分点，环比下降1.05个百分点。5、9M25经营性净现金流-695亿元，同比少流出75.3亿元，收现比99.0%，同比增加2.3个百分点，付现比104.6%，同比增加1.9个百分点。6、9M25新签建筑业合同额3.04万亿，同比增长1.7%，其中房建/基建/勘察设计新签20146/10144/92亿元，同比分别下降0.7%、增长3.9%、下降7.4%。房建订单中工业厂房同比增长23%，基建订单中市政工程、能源工程、水利水运同比分别增长27.8%、31.2%、15.3%。7、9M25新增土储695万㎡，期末土储7497万㎡，约为24年销售面积的5.12倍，销售面积952万㎡，同比增长0.7%，销售额2553亿，同比下降2.0%。 #盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为467.91亿元、472.78亿元、477.68亿元。采用分部估值法，调整目标价至9.50元，维持“买入”评级。 #风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。