盾安环境(002011)：毛利率有所企稳，经营利润大幅增长250825

事件描述

公司发布 2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入 67.29 亿元，同比增长 6.05%，实现归母净利润 5.35 亿元，同比增长 12.94%，实现扣非归母净利润 5.17 亿元，同比增长 11.04%；其中，2025Q2 公司实现营业收入 37.08 亿元，同比下滑 0.31%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 19.69%，实现扣非归母净利润 3.06 亿元，同比增长 15.24%。

事件评论

单 Q2 公司营收规模略有回落，新能源汽车热管理业务持续放量。2025H1 公司营业收入同比增长 6.05%；其中，分产品，制冷设备产业收入同比下滑 31.43%，或主要是中央空调行业景气度有所回落，叠加公司为避免与控股股东格力电器同业竞争，对该业务进行战略性收缩，制冷空调零部件产业同比增长 8.80%，或受益于“以旧换新”政策对下游空调产品需求产生明显拉动，进而对上游零部件产业带来促进作用，新能源汽车热管理产业同比增长 81.84%，预计主要是前期订单开始逐步放量，其他业务同比下滑 12.16%；分地区，国内业务收入同比增长 4.54%，海外业务收入同比增长 13.23%。此外，2025Q2 公司营业收入同比下滑 0.31%。

单 Q2 公司毛利率有所企稳，经营利润率明显提升。2025H1 公司毛利率同比下降 0.54 个百分比；其中，分产品，制冷设备产业毛利率同比下降 2.69 个百分比，制冷空调零部件产业同比下降 0.66 个百分比；分地区，国内业务毛利率同比下降 0.83 个百分比，海外业务毛利率同比下降 0.04 个百分比。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比下降 0.03个百分点，管理费用率同比下降 0.69 个百分点，研发费用率同比增加 0.24 个百分点，综合使公司 2025H1 经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）为 5.30 亿元，同比增长 10.93%，对应经营利润率为 7.87%，同比提升0.35 个百分点。此外，2025Q2 公司毛利率同比增加 0.09 个百分点，销售费用率同比增加 0.16 个百分点，管理费用率同比下降 0.81 个百分点，研发费用率同比增加 0.15 个百分点，外加信用减值损失同比大幅减少，综合使公司 2025Q2 经营利润为 3.36 亿元，同比增长 16.82%，对应经营利润率为 9.05%，同比提升 1.33pct。

投资建议

公司作为全球制冷元器件龙头，在重新聚焦制冷核心主业以及格力入主纾解债务危机后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备较大提升潜力，阀件价值量随变频空调高速渗透或将进一步提升，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，为避免与控股股东格力电器的同业竞争，公司正战略性进行调整，短期内或存在一定阵痛。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.81、13.10和 14.76 亿元，对应 PE 分别为 11.97、10.79 和 9.58 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。