【简】华电科工(601226)：25H1业绩高增，主业多点开花、在手合同生效提速250825

一、2025 年上半年业绩高增长1. 营收与利润双增公司上半年实现营业收入 38.58 亿元，同比增长 31.59%；归母净利润5409.34 万元，同比大幅增长 47.07%。扣非归母净利润 5265.19 万元，同比劲增 103.01%。驱动因素：新签合同量增加（上半年新签合同 71.23 亿元，已中标未签合同32.72 亿元），叠加海洋工程、高端钢结构等核心业务收入释放。2. 分业务表现海洋工程：收入 6.89 亿元，同比激增 141%，主要受益于中广核阳江海上风电项目加速执行，毛利率从去年同期 3.94%提升至 4.35%。氢能业务：收入 0.13 亿元，虽同比下滑 56.16%，但离网制氢技术成熟，多个商业化项目（如辽宁铁岭风电制氢）落地，未来有望成为新增长点。传统主业：物料输送系统工程、热能工程收入分别增长 31.49%、9.95%，高端钢结构工程占比达 38.55%，支撑业绩稳定性。二、在手订单高企，业绩释放周期开启1. 合同储备充足截至 2025 年中报，公司存货（8.89 亿元）与合同负债（11.3 亿元）合计20.19 亿元，同比增长 58%，创 2020 年以来新高。待执行项目：包括华电阳江三山岛、国能龙源射阳等海上风电项目，合计合同金额 29.86 亿元，预计未来两年逐步确认收入。2. 海外业务拓展2025 年新增印尼宾坦南山码头、秘鲁首钢项目等国际订单，海外工程总承包能力提升，助力全球化布局。三、技术突破与行业政策红利1. 核心技术优势氢能领域：开发万吨级绿氢耦合绿氨装备，完成印尼、越南等多个风光氢储一体化项目布局，技术国产化率显著提升（如 PEM 电解水制氢装置商运）。海洋工程：海上风电吊装装备研发成功，8 个导管架海上吊装项目应用验证技术可靠性。2. 政策支持国家“反内卷”政策推动行业高质量发展，海上风电、氢能等新能源领域投资加速，公司作为工程总承包龙头有望受益。四、风险提示与投资建议1. 潜在风险经营活动现金流净额为 11.37 亿元，应收账款较高（占利润比达 2328.28%）；毛利率同比下降 1.22 个百分点至 12.03%，成本控制压力显现。2. 广发证券观点（综合推测）结合前期研报及行业趋势，广发证券可能维持“买入”评级，目标价参考5.63 元/股（2024 年预测），强调以下逻辑：短期：在手订单放量带动 20252026 年收入高增；长期：氢能、海上风电布局先发优势显著，国产替代与能源转型双重催化。五、市场表现与资金动向近期股价：8 月 25 日上涨 3.09%，报 7.01 元，但主力资金净流出 3079.93万元，显示短期分歧。机构持仓：香港中央结算有限公司持股环比增加，广发中证基建 ETF 减持，机构信心分化。总结：广发证券或通过此报告强调华电科工在新能源转型中的多业务线协同效应及订单储备优势，建议关注其业绩释放节奏与现金流改善情况。投资者需结合行业政策落地速度及公司项目执行能力综合评估风险收益比。