【简】浙商证券(601878)：2025年中报点评—投资交易业务亮眼，经纪业务延续高增250825

核心观点

浙商证券 2025 年上半年实现营收 61.07 亿元（同比-23.66%），归母净利润11.49 亿元（同比+46.49%），扣非净利润 11.33 亿元（同比+45.79%）。经纪业务收入增长 28.6%，投资交易业务贡献显著（投资收益同比+568.7%），叠加期货业务协同发力，业绩逆势增长。公司财富管理转型与机构业务布局成效显现，维持“买入”评级，目标价 6.8 元（2025 年 1.29X PB）。一、业绩表现：收入结构优化，盈利质量提升1. 核心财务指标营收与利润：营收 61.07 亿元（同比-23.66%），归母净利润 11.49 亿元（同比+46.49%），ROE 同比+0.36pct 至 3.2%。分季度：Q2 单季净利润 5.93 亿元（同比+76.12%），环比增长 6.8%，主因投资收益释放。成本控制：管理费用率 57.5%（同比-3.02pct），信用减值损失计提减少。2. 盈利质量净利率 21.11%（同比+107.27pct），每股收益 0.25 元（同比+25%），现金流改善（经营性现金流同比+71.55%）。二、业务亮点：经纪与投资双轮驱动1. 经纪业务：市场活跃度提振收入收入贡献：经纪业务收入 13.1 亿元（同比+28.6%），占总营收 41.7%。客户增长：新增客户 8.9 万户，激活存量客户 2.5 万户；年度日均客户资产规模7889. expires 亿元（同比+15%）。两融扩张：两融余额 237.85 亿元（同比+32.6%），市占率提升至 1.29%，利息收入同比+24.1%。2. 投资交易业务：市场回暖释放收益投资收益：交易性金融资产处置收益及股利收入推动投资收益同比+568.7%至12.41 亿元，占净利润贡献超 50%。资产配置：金融资产规模同比+40.1%至 703 亿元，权益类资产配置占比提升，OCI（其他综合收益）账户强化安全垫。三、其他业务：期货与资管分化明显1. 期货业务：收入占比高但盈利承压期货代理交易额 4.6 万亿元（同比+33.6%），收入 27.38 亿元（占总营收 44.83%），毛利率 4.94%（低盈利性拖累整体利润率）。2. 资管业务：规模收缩拖累收入资管规模 967 亿元（同比-5.3%），收入 1.6 亿元（同比-23.6%），管理费率下行叠加产品业绩压力显著。四、行业环境与公司战略1. 行业红利：2025 年上半年市场交易活跃度同比+60%，两融余额同比+19.3%，权益及债券市场回暖驱动证券业整体净利润+46.4%。2. 战略布局：财富管理转型：推进“上市公司产业链服务”，提升高净值客户覆盖率。机构业务扩张：完成国都证券并表（具体协同效应未量化），强化综合金融服务能力。五、风险提示1. 市场波动风险：权益市场下行或冲击自营投资收益。2. 政策不确定性：监管趋严可能影响期货业务收入确认方式。3. 资管业务压力：低费率环境下产品竞争力待提升。六、投资建议：短期弹性+长期转型盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 23.78/26.03/28.33 亿元（同比+23.07%/+9.47%/+8.84%），EPS 0.52/0.67/0.73 元。催化因素：1. 并购整合释放协同效益（如国都证券）；2. 股债市场波动趋缓支撑投资收益稳定性；3. 财富管理业务渗透率提升。