【简】浙商证券(601878.SH)：2025年中报业绩快报点评—预计2025H1调整后营收与归母净利润实现高增250725

一、核心业绩表现与调整后增长1. 营收结构分化显著总营收：65.12 亿元，同比下降 18.6%，主要因子公司现货业务收入大幅下滑（26.14 亿元，同比降 51.64%）。核心业务增长：剔除现货业务后，其他业务收入 38.98 亿元，同比增长50.26%，显示经纪、投行及自营业务优化成效显著。行业对比：证券行业整体净利润同比增速预计达 46.4%，浙商证券表现与行业趋势一致，凸显中型券商弹性。2. 利润高增与盈利能力提升归母净利润：11.49 亿元，同比增 46.54%，扣非净利润增 45.87%，主要受益于投资收益增长及费用管控。ROE 改善：加权平均净资产收益率 3.21%，同比提升 0.36 个百分点，基本每股收益 0.25 元，同比增长 25%。资产扩张：总资产达 1991.51 亿元，同比增 29.25%，显示资本实力增强。二、增长驱动因素分析1. 业务布局与市场机遇经纪业务：受益于市场交投活跃（日均股基成交额 1.5 万亿元，同比增 57%），代销金融产品收入增长显著。投行业务：股权承销规模同比增超 13 倍（再融资驱动），债券承销稳步增长，收入同比增 26.5%。投资业务：权益市场回暖（沪深 300 涨 1.25%）与债券收益共同推动，收入同比增 32%。2. 战略转型与政策红利财富管理转型：基金代销规模扩张，股票及混合型新发基金占比提升至46.5%，客户资产配置需求增长。并购整合：完成国都证券 34.25%股权收购，一季度确认投资收益增厚利润，协同效应逐步显现。政策支持：资本市场改革（如科创板做市扩容）与低利率环境利好自营业务及信用业务。三、行业背景与中信证券核心观点1. 券商板块整体高景气2025 年上半年行业净利润同比增超 30%，浙商证券作为中型券商，业绩弹性高于头部机构。政策推动行业集中度提升，浙商证券通过差异化布局（如期货、区域投行）巩固竞争力。2. 中信证券点评要点转型成效：营收下滑但利润高增，反映低效业务出清与轻资本模式优化。估值修复潜力：当前 PB 约 1.5 倍，低于行业平均，业绩高增长或推动估值修复。长期逻辑：浙江区域投行优势、财富管理下沉策略及跨境业务布局（如香港虚拟资产牌照）为未来增长点。四、风险提示1. 数据差异风险：业绩快报未经审计，最终数据可能存在调整。2. 市场波动风险：权益市场回调或影响自营业务收益。3. 竞争与监管风险：行业集中度提升背景下，中小券商面临市场份额挤压。总结与投资建议浙商证券 2025 年上半年业绩凸显核心业务韧性，调整后营收与利润高增验证转型成效。中信证券认为，公司有望通过并购整合与政策红利释放长期价值，建议关注其在财富管理、机构服务及创新业务领域的突破。短期估值修复与长期战略协同双重逻辑下，目标价区间 13.014.5 元。