毕得医药(688073)：半年报业绩超预期，盈利能力快速提升250823

投资要点

事件：公司 2025 年上半年实现收入 6.28 亿元，同比增长 17.91%；归母净利润 0.73 亿元，同比增长 41.60%，扣除股份支付后净利润为 0.90 亿元，同比增长 70.60%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比增长 22.60%。单季度看，2025Q2 收入 3.31 亿元，同比增长 22.86%；归母净利润 0.43 亿元，同比增长 65.78%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比增长 36.20%。

分子砌块稳健发展，科学试剂规模快速提升。2025 年上半年药物分子砌块营收 5.20 亿元，同比增长 14.35%，毛利率提升至 45.39%。目前公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库存超过 14 万种，通过高毛利产品+高粘性产品的双轮驱动策略，助力公司盈利能力提升和长期稳健增长。2025 年上半年杂环化合物收入 2.71 亿元，同比增长18.10%，苯环化合物收入 1.46 亿元，同比增长 8.61%，脂肪族类化合物收入 1.03 亿元，同比增长 13.36%。公司针对当前研发热点重点布局 PROTAC 降解剂、ADC、代谢疾病治疗 GLP-1、KRAS 抑制剂、CDK7 抑制剂等领域，为客户提供丰富的产品库。公司科学试剂 2025 年上半年收入 1.07 亿元，同比增长 38.95%，其中生命科学试剂收入 4072.69 万元，同比增长 87.60%，公司活性小分子化合物的市场影响力持续扩大。

国内外创新研发需求持续回暖，公司盈利能力快速提升。2025 年上半年公司海外收入3.63 亿元，同比增长 21.33%，国内收入 2.64 亿元，同比增长 13.52%。分子砌块行业作为新药研发的基石，未来有望跟随全球早期研发回暖而持续改善。公司在做大收入规模的同时加强运营管理，2025 年上半年毛利率 44.25%，同比提高 4.74pp，盈利能力显著提高，费用率也保持下降趋势，2025 年上半年剔除股份支付后的管理费用率和销售费用率分别为 8.87%和 10.38%，分别同比下降 1.13pp 和 0.88pp，公司精益运营的效果逐步体现。

盈利预测与投资建议：公司是国内领先的分子砌块及科学试剂供应商，为创新药企、科研院所、CRO 机构等客户提供优质产品及服务。我们调整盈利预测、预计 2025-2027年公司营业收入分别为 13.39 亿元、16.09 亿元、19.20 亿元，归母净利润分别为 1.41亿元、2.01 亿元、2.51 亿元，对应 2025 年 8 月 22 日收盘价，PE 为 41.5 倍、29.2倍、23.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示

价格竞争风险，知识产权风险，核心技术人员流失风险、地缘政治风险等。