毕得医药(688073)：拟收购Combi~Blocks加强海外市场拓展，盈利能力稳健提升250304

投资要点

业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司 2024 年实现营业收入 11.02 亿元，同比增长0.93%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 12.07%；扣非归母净利润 1.09 亿元，同比下降 11.20%。单季度看，2024Q4 营业收入 2.91 亿元，归母净利润 0.39 亿元，扣非归母净利润 0.36 亿元。公司加速海外市场布局，海外业务收入持续扩大；并且对内降本增效，通过数字化升级和流程优化提升管理效率，毛利率、净利率持续提升。

公司拟收购 Combi-Blocks，加速美国市场客户拓展。2025 年 1 月 13 日，毕得医药公告拟收购药物分子砌块企业 Combi-Blocks，增强公司产品多样性，并且进一步协同完善海外销售渠道。公司与维梧（苏州）健康产业投资基金、Vivo Cypress X, Co. Limited 共同签署《合资协议》，三方按原持股比例共同向维播投资增资，公司拟向维播投资增资 10,331.16 万美元，增资后公司对维播投资的持股比例仍为 49%。各股东向维播投资支付的出资款主要用于收购 Combi-Blocks 100%股权，基础成交价约 2.15 亿美元。公司正在筹划通过发行股份的方式向维梧（苏州）健康产业投资基金和 Vivo Cypress X, Co. Limited 购买维播投资控制权，从而实现对 Combi-Blocks 的控制。

Combi-Blocks 是一家总部位于美国圣地亚哥，集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块企业，拥有专业的研发团队和全球采购团队，现有超过 12 万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过 29 万种分子砌块。毕得医药现有 12.8 万种常备现货种类，可向客户提供超过 50 万种分子砌块。Combi-Blocks 2023、2024 年营业收入分别为4996.31 万美元、4659.15 万美元，净利润分别为 2204.18 万美元、2042.37 万美元。本次收购将大幅加强公司海外销售渠道，提高产品多样性及迭代新品研发能力，长期将提高公司行业地位和盈利能力。

盈利预测与投资建议：公司作为一家有较强竞争力的产品型药物分子砌块及科学试剂供应商，为创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构提供产品及服务。随着海外市场扩张，公司收入有望实现持续增长。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.23 亿元、1.48 亿元、1.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.35 元、1.63 元、1.98 元，对应 PE 为 39.3 倍、32.6 倍、26.8 倍，给予“增持”评级。

风险提示

核心技术人员流失风险、地缘政治风险等。