【简】中国电信(601728)：云改数转智惠全面升级，股东回报稳步提升250824

核心观点

兴业证券对中国电信（601728）2025 年中期业绩及战略进展进行点评，指出公司“云改数转智惠”战略全面升级，AI 与算力投入显著加大，股东回报稳步提升，长期成长潜力与配置价值凸显。维持“增持”评级，强调其在数字经济浪潮中的核心卡位与高分红吸引力。一、业绩表现：营收利润稳健增长，盈利能力优化1. 2025 年上半年核心财务数据：营业收入 2694.22 亿元，同比增长 1.30%；归母净利润 230.17 亿元，同比增长 5.53%；扣非归母净利润 217.21 亿元，同比增长 0.20%。2. 盈利能力提升：毛利率、净利率稳中有升，运营效率优化；EBITDA 达 806 亿元，同比增长 4.9%，反映成本管控成效。3. 资本开支结构优化：上半年资本开支 342 亿元，全年目标≤836 亿元，占收比持续下降；重点投向智算中心、AIDC 机架扩容、AI 基础设施，资本支出更聚焦高增长领域。二、战略升级：“云改数转智惠”深化，AI 与算力驱动转型1. 算力与 AI 基础设施加速布局：自有智算资源同比+23%至 43EFLOPS，总智算规模（自有+接入）达77EFLOPS；数据中心机架超 58 万架，八大枢纽节点占比 85%，支撑“东数西算”战略。2. AI 应用生态繁荣：推出星辰大模型及 AI 智能体平台，覆盖政务、工业、能源等场景，AI 应用/终端用户超 1 亿户；智能业务收入 63 亿元，同比+89.4%，量子业务收入同比暴涨 171.1%，战新业务成为增长引擎。3. 网络与技术领先优势：5GA 网络升级覆盖超 300 城，千兆光网覆盖率 96%；创新 Triless 架构实现多元算力互联，智传网（AI Flow）技术体系突破带宽瓶颈。三、股东回报：高分红强化配置价值1. 中期派息大幅提升：每股派息 0.1812 元（含税），同比+8.4%，派息率提升至 72%；计划 2025 年全年分红比例较 2024 年进一步提升，持续释放稳健现金流。2. 分红逻辑支撑：自由现金流充足（上半年 131 亿元，+13.9%），支撑高比例分红；低估值（PE 约 19.9 倍）叠加高股息率（超 5%），符合市场对高分红资产的需求。四、盈利预测与投资建议1. 评级：维持“增持”评级，基于战略升级成效与股东回报吸引力。2. 核心逻辑：短期：传统业务稳健+战新业务高增长驱动盈利；长期：AI 与算力布局契合数字经济趋势，高分红提升配置价值。3. 风险提示：政策变化风险（如监管政策调整）；运营商竞争加剧（市场份额争夺）；5G 应用与大模型发展不及预期（影响战新业务商业化进程）。五、报告亮点与总结1. 战略转型成效显著：“云改数转智惠”从战略升级到落地，AI 与算力投入加速，战新收入占比提升；2. 财务与回报双优：利润增速高于营收，资本开支结构优化，分红比例持续提升，凸显股东价值；3. 投资价值凸显：低 PE+高股息组合，契合市场对稳健资产的需求，叠加 AI 产业趋势共振。建议关注：智算资源规模扩张进度；AI 应用场景商业化落地情况；全年分红比例兑现情况。风险提示：行业竞争加剧、政策不确定性、新技术商业化不及预期可能影响业绩兑现。