箭牌家居(001322):毛利率同比改善,经销零售同比增长

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收28.4亿元，同比下滑8.1%；归母净利润0.3亿元，同比下滑25.2%。2、2025年第二季度实现营收17.9亿元，同比下降8.5%；归母净利润1.0亿元，同比下滑20.9%。3、毛利率从上年同期的27.0%升至29.5%，同比改善。4、国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03%；电商渠道收入5.76亿元，同比下降7.85%；家装渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%；工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%。5、卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入增速分别为-13.34%、+0.72%、+1.46%，毛利率分别同比提高4.32、1.55、2.02个百分点。6、智能坐便器收入6.6亿元，同比增长4.2%，占营收比例为23%，同比增加2.76个百分点。7、研发投入1.6亿元，占营业收入比例为5.48%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、3.9亿元，当前市值对应PE为44.6倍、29.0倍、23.1倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：1、地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。2、新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。3、行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。