中顺洁柔(002511):浆价下行、投放提效助力盈利改善,关注非纸业务培育节奏

#核心观点：1、1H25公司收入43.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润1.5亿元，同比增长71.4%。2、分季度看，1Q25收入同比增长12.1%，归母净利润同比下降30.1%；2Q25收入同比增长3.9%，归母净利润转正。3、生活用纸业务收入42.8亿元，同比增长8.2%；个人护理业务收入0.5亿元，同比下降22.8%。4、2Q25毛利率34.2%，同比提升2.9个百分点，环比提升3.4个百分点，主要受益于浆价下行。5、公司优化线上渠道费用投放效率，2Q25销售费用率同比下降0.4个百分点，管理及研发费用率分别下降1.0和1.6个百分点。6、公司加速培育卫生巾、棉柔巾、洗衣液等新品类，并上调股份回购资金总额至1.1-1.6亿元。 #盈利预测与评级：上调2025年归母净利润预测14%至3亿元，上调2026年预测26%至4亿元。现价对应2025年36倍P/E，2026年27倍P/E。维持跑赢行业评级，目标价9.5元，对应2025年41倍P/E，2026年30倍P/E，较当前股价有14%上行空间。 #风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。