松原安全(300893):业绩稳健增长,新客户持续拓展

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长42.9%；归母净利润1.61亿元，同比增长30.9%。2、第二季度收入6.12亿元，同比增长40.8%，环比增长14.2%；归母净利润0.88亿元，同比增长41%，环比增长18.9%。3、25H1毛利率28.59%，同比下降1.69个百分点；25Q2毛利率29.15%，环比提升1.2个百分点，盈利能力环比改善。4、分产品看，安全带收入6.8亿元，同比增长19.3%；安全气囊收入3.0亿元，同比增长120.8%；方向盘收入1.5亿元，同比增长283.3%。5、研发费用同比增长74.8%至0.74亿元；财务费用同比增长148.4%至0.12亿元。6、新获90个新品研发项目，客户结构拓展至合资品牌；马来西亚基地已于25H1投产。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、5.4亿元、7.2亿元，对应EPS分别为1.3元、1.7元、2.3元。

#风险提示：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

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