博威合金(601137)：新材料与新能源并举前行﹣中报点评250819

公司发布半年报，2025 年 H1 实现营收 102.21 亿元（yoy+15.21%），归母净利6.76亿元（yoy+6.05%）。其中Q2实现营收52.57亿元（yoy+19.94%，qoq+5.90%），归母净利 3.59 亿元（yoy-4.17%，qoq+13.44%）。公司25H1 归母净利同比小幅增长主因新材料业务销售量同比有所增加。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如 AI，维持“增持”评级。新材料、新能源业务利润均同比增长新材料方面，公司 25H1 收入同比增长 23.84%、净利润同比增长 10.21%，主因销售量增长所致。公司储备的新能源汽车、半导体、AI 行业的客户销量持续增长，产能利用率进一步提高。新能源方面，公司 25H1 收入同比下降 10.10%、归母净利同比增长 6.05%。虽然美国新建项目在 4 月底才试产，越南基地尚处在市场开发及经营方案进一步优化之中，但因公司差异化的精准服务，在美国市场树立了良好的品牌价值，并建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，该业务销售量同比仍有增长。因美国组件终端价格有所下降，该业务收入同比降低，但公司良好的经营使得净利润实现稳步增长。新材料和光伏产能持续优化区域布局和股权结构新材料方面，公司为了满足 AI、半导体、电子等新兴领域需求，新材料领域在建项目包括 3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目（规划中）和 2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目（25 年 6 月投产）。新能源方面，公司在美国建设的 2GW N 型组件项目于 25 年 4 月全线贯通，同时新增 1GW 组件项目预计 25 年 8 月试产；美国 2GW N 型电池片项目争取 26 年底投产。此外，针对美国政府出台的“大而美”法案，虽然保留了美国光伏组件和电池片项目的 IRA 联邦补贴，但基于受关注外国实体（FEOC）规定，公司正努力通过合理的股权调整来满足相关要求并获取联邦补贴。维持“增持”评级我们维持盈利预期，测算 25-27 年归母净利 13.2、16.0、17.4 亿元。我们预计 2025 年新材料、新能源业务毛利占比分别为 50.5%、49.5%，对应 EPS分别为 0.82、0.80 元，可比公司 2025 年Wind一致预期 PE均值分别为 19.0、23.2X，给予公司 2025 年 19.0、23.2X PE。最终测算目标价 34.13 元（前值 20.30 元，基于 2025 年新材料、新能源估值分别为 13.8、11.2X）。风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。