博威合金(601137):光伏业务阶段性承压,新材料业务量利齐增

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收154.74亿元，同比增长6.07%；归母净利润8.81亿元，同比下降19.76%；扣非归母净利润8.81亿元，同比下降16.73%。2、单三季度营收52.52亿元，同比下降8.12%，环比基本持平；归母净利润2.05亿元，同比下降55.53%，环比下降43.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下降49.83%，环比下降35.10%。3、2025年前三季度毛利率13.20%，同比下降2.53个百分点；净利率5.69%，同比下降1.83个百分点。单三季度毛利率11.35%，环比下降2.67个百分点；净利率3.89%，环比下降2.94个百分点。4、2025年前三季度销售费用率1.35%、管理费用率2.97%、研发费用率2.31%、财务费用率0.25%，同比下降0.43个百分点。5、前三季度经营活动产生的现金流量净额为-12.32亿元，同比降幅较大。6、光伏业务阶段性承压，主要由于美国对越南光伏电池组件加征高额双反税率，以及美国电池组件投产后处于产能爬坡阶段成本较高。7、新材料板块净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为193.16亿元、239.50亿元、251.01亿元，同比增速3.54%、23.99%、4.81%；归母净利润为12.09亿元、13.93亿元、17.37亿元，同比增速-10.5%、+15.14%、+24.75%；EPS为1.47元、1.69元、2.11元，当前股价对应PE为15.3倍、13.3倍、10.6倍。维持“优于大市”评级。 #风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。