【简】振华股份(603067)：Q2业绩创新高，铬化工价值持续重估250818

一、核心财务数据与业绩表现1. 2025H1 业绩稳健增长，Q2 创历史新高：营收与利润：公司 2025 年上半年实现营收 21.90 亿元，同比增长 10.17%；归母净利润 2.98 亿元，同比增长 23.62%。其中，Q2 单季度营收 11.70 亿元（同比+12.52%），归母净利润 1.81 亿元（同比+16.12%），创历史同期新高。盈利能力提升：毛利率 28.81%（同比+3.16pct），净利率 13.56%（同比+1.38pct），盈利能力显著增强。2. 金属铬业务驱动业绩高增：金属铬产品 Q2 销量超预期，叠加价格上行，成为核心利润贡献点。2025H1金属铬销量逾 5400 吨，同比+62%，价格维持高位（截至 2025 年 4 月金属铬价格约 7.31 万元/吨，较年初+12.09%）。二、业务亮点与核心竞争力1. 铬盐龙头地位巩固，产业链一体化优势凸显：产能与市占率：公司是全球最大的铬盐生产企业（国内市占率超 50%），拥有黄石和重庆两大基地，重庆基地技改搬迁完成后，铬盐产能有望提升至 35万吨/年（当前约 25 万吨）。全产业链布局：覆盖“铬矿→铬盐→金属铬→高端材料”全流程，成本优势显著（较行业平均低约 18%），并有效抵御原材料价格波动风险。2. 需求结构升级，新兴领域驱动高增长：传统需求稳健：电镀、颜料、皮革等传统领域需求稳定，支撑基础销量。新兴需求爆发：金属铬：高温合金（航空航天、燃气轮机）、高端焊接材料等需求激增，出口量同比+97%（2024 年数据）；新能源储能：铁铬液流电池电解液产能加速落地（规划 10 万吨/年），绑定国家电投等客户，打开第二增长曲线；半导体材料：高纯氧化铬绿（纯度 99.99%）替代进口，应用于芯片抛光，毛利率超 40%。3. 成本优化与规模效应：通过技改提升效率，铬盐生产成本持续下降；Q2 规模效应显现，带动单吨盈利提升。三、未来增长逻辑与催化剂1. 产能扩张与项目落地：重庆基地搬迁：预计 2027 年完成，新增 10 万吨铬盐及 500 吨五氧化二钒产能，巩固全球龙头地位。金属铬扩产：现有 1.2 万吨/年产能基础上，规划进一步扩建，匹配下游高速增长需求。2. 海外市场拓展加速：出口占比约 12.7%，计划布局东南亚基地，重点开拓印度、印尼等新兴市场，海外收入有望持续提升。3. 政策与行业周期共振：受益于环保政策收紧（铬盐新增产能受限），叠加下游高端制造国产替代趋势，行业集中度提升，公司定价权增强。四、投资评级与盈利预测1. 广发证券观点：看好公司作为铬盐龙头的产业链优势，以及金属铬与新能源材料的成长潜力，维持“买入”评级。2. 盈利预测：预 计 20252027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 7.28/8.49/9.69 亿 元 ， 对 应PE16.6/14.2/12.5 倍。五、风险提示1. 原材料价格波动：铬铁矿、纯碱等成本大幅上涨影响利润；2. 下游需求不及预期：高温合金、新能源等领域需求放缓；3. 环保政策趋严：铬盐生产环保要求提升，可能增加合规成本；4. 产能扩张进度不及预期：重庆基地搬迁或金属铬项目投产延迟。六、总结振华股份凭借铬盐产业链一体化壁垒、金属铬高景气周期、新兴领域布局三大核心逻辑，短期业绩由 Q2 创新高验证，长期成长性突出。在行业供需趋紧、需求结构升级背景下，公司价值有望持续重估，建议关注产能落地节奏及下游需求释放情况。