中国神华(601088)：资产重组预案披露，中国神华新周期启航﹣事件点评250817

事件公司公告资产重组预案，披露拟注入资产财务情况及购买资产方式，拟由上市公司通过发行A股股份及支付现金方式向国家能源集团购买资产，通过支付现金的方式向西部能源购买资产。同时公司公告2025 年中期分红不低于75%（神华首次中期分红）；A股将于周一（8 月18 日）复牌。评论资产注入概览？①资产规模：2024 年资产合计总资产2,583.62 亿元，归母净资产938.88 亿元；收入1,259.96 亿元，扣非归母净利润80.05 亿元，剔除长期资产减值损失影响后扣非归母净利润98.11 亿元，计算ROE为10.4%。②本次向集团发行股份购买资产的定价基准价为30.38 元，即采用A股停牌前价格的80%。③定增募资发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本30%。EPS、ROE影响测算？若假设按1-1.5x P/B定价、采用高现金比例收购（我们认为公司在手现金充裕、财务杠杆低，现金分红的空间较大）、向集团及其他投资者发行价均采用30.38 元/股，我们测算股本摊薄比例在10%以内，在此假设情境下，公司EPS有望小幅增厚，ROE被摊薄的幅度有限。如何看待此次资产注入？①盘活资产负债表：过去几年，神华报表呈现持续累积的高现金、以及低财务杠杆的特征，我们认为此次重组有望盘活公司资产负债表（财务公司理财收益率<收购ROE）；公司账面仍有望保持相对充裕的现金，能够继续支持公司可持续、稳定的高分红政策。②强化神华一体化优势：体现在继续强化公司煤电陆港航化一体能力、西部资源布局、以及集团&上市公司资金优势。长期而言，本次重组标志着神华迈入重要的战略转型期：公司正从过去“高现金、低杠杆”稳健模式，转向构建更富活力、更具成长性的业务结构，同时坚守其高分红的核心承诺，迈向新一轮周期征程。煤炭行业安全生产抓手有望强化，助力供需好转，利好公司盈利改善。随着“反内卷”逐步发酵，煤炭行业超产情况获得缓解，供给更加理性，这在7 月国内原煤产量数据中得以反映。往前看，考虑到能源保供压力有所缓解，我们认为国内将更多以安全生产为抓手，助力煤炭有序生产，促进煤炭行业的合理可持续发展。因此，在供给约束增加的背景下，我们预期煤炭供需边际好转，对煤价形成支撑，看好公司盈利改善。风险煤价反弹不及预期；后续收购资产对价超预期；分红低于预期。