徐工机械（000425）：2026年三季报点评：海外收入同比+20.8%，汇兑扰动不改主业上行趋势

徐工机械(000425) 投资要点 2026Q1-Q3海外收入同比+20.8%，全球化+矿机布局持续深化：2026Q1-Q3公司实现营收868.9亿元，同比+11.2%；单Q3实现营业收入256.4亿元，同比+9.8%。分市场看，2026Q1-Q3国内/海外收入分别为414.7/454.1亿元，同比+2.3%/+20.8%；单Q3国内/海外收入分别为111.4/145.0亿元，同比-1.4%/+20.3%，海外收入占比较26H1环比提升6pct至56.5%。公司出海业务延续快速增长态势且为业绩的核心驱动力，主要系充分受益于非洲、南美等新兴市场基建与采矿需求的释放。展望未来，当前工程机械板块国内外周期仍处于上行阶段，随着公司全球化布局深化+矿机新业务拓展，中长期成长空间有望进一步打开。 汇兑损失压制表观业绩，剔除后经营性净利润同比+25%：2026Q1-Q3公司实现归母净利润56.1亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润53.2亿元，同比-11.4%；单Q3归母净利润16.5亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润14.9亿元，同比-2.9%。①毛利率：2026Q1-Q3销售毛利率22.4%，单Q3毛利率23.1%，同比均基本持平、保持稳健。②费用率：2026Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.6%/3.7%/2.5%，同比分别持平/-0.3/-0.1/+2.2pct，三费管控表现优异，财务费用率上升主要系汇损影响。③净利率：2026Q1-Q3销售净利率6.6%，同比-1.2pct；单Q3销售净利率6.6%，同比-0.5pct。若剔除汇兑损失影响，前三季度经营性净利润约71亿元，同比+25%，对应利润率约8.2%，主业实际表现显著优于表观数据。此外，公司2026Q3末资产负债率较年初下降1.4pct、表外担保余额较年初压降35亿元至364亿元，资产质量持续优化。 新能源+智能化业务保持高增，矿山机械构筑第二成长曲线：（1）新能源及智能化业务：2026Q1-Q3公司新能源产品收入138.9亿元，同比+36.8%；L2级以上智能化产品收入132.7亿元，同比+36.5%，新能源及智能化产品增速显著高于整体收入增速，产品结构持续升级。（2）矿山机械：公司已形成覆盖矿挖、矿卡及宽体车的完整产品矩阵，并持续深化与必和必拓、力拓及澳大利亚FMG等全球头部矿企合作。我们认为，全球矿企资本开支扩张带动大型矿山装备需求增长，叠加公司新能源、智能化产品持续迭代及海外大客户拓展，看好矿山机械成为公司中长期第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为71（原值75）/92（原值101）/120（原值122）亿元，当前市值对应PE11/9/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险