奥士康(002913.SZ)：高端产能爬坡盈利短期承压，期待算力业务放量后业绩增长

投资要点

公司发布 2025 中报，上半年实现营收 25.65 亿元，YoY+19.43%，实现归母净利 1.96亿元，YoY-11.96%；2025Q2 实现营收 14.01 亿元，YoY+19.65%，QoQ+20.33%，实现归母净利 0.84 亿元，YoY-24.61%，QoQ-25.56%。

新产能陆续释放，数据中心收入规模提升。公司 2025H1 收入同比增长 19.43%，主要因为上半年公司泰国新产能陆续释放，且公司不断丰富产品和客户矩阵。数据中心和服务器方面，公司相关收入规模进一步提升，服务器 CPU 主板、存储板、散热板等产品稳定批量交付， GPU 板组也在部分客户中取得实质性进展；汽车电子方面，公司积极开拓高端客户群体，凭借优质的产品与服务，成功与多家国际知名汽车品牌及 Tier1 供应商建立了长期稳定的合作关系，为公司打开了汽车电子高端市场的增量空间，巩固了公司在汽车电子 PCB 领域的市场地位；消费电子方面，公司产品结构不断优化，高端PC 产品出货量持续增加。

高端产能爬坡+原材料涨价，盈利能力短期承压。公司 2025 上半年毛利率 22.34%，同比下滑 2.33pct；25Q2 毛利率 20.91%，同比降低 2.95pct，环比减少 3.16pct。利润率有所下滑主要因为 1）泰国工厂新客户导入，产能处于前期爬坡阶段，泰国定位算力客户高端产品，产品层次较高，良率爬坡需要时间，同时从去年到今年，公司承接大量 HDI高端板，上半年上百款产品样转量，HDI 板前期良率爬坡相对慢，阶段性对上半年毛利率产生了影响；2）Q2 以来原材料成本有所上涨，也对利润造成影响。费用方面，2025 上半年销售、管理、研发费用率分别为 3.92%、4.51%、4.33%，同比分别变化+0.32pct、-0.31pct、-0.29pct。25Q2 单季度销售、管理、研发费用率分别为3.97%、4.31%、4.28%，同比分别变化-0.27pct、-0.15pct、-0.09pct。

下游汽车、AI PC、服务器三翼齐飞，期待产能跑通后业绩弹性。产能方面，公司成功构建了湖南、广东及泰国三大核心生产基地，在高阶 HDI 和高附加值 PCB 产品方面均有技术储备和产能布局，并计划再投资 18.2 亿元用于建设高端 PCB 项目，产能规划愈发完善。泰国基地作为公司全球化产能布局的关键支撑点，重点承接 AI 服务器、AIPC 及汽车电子等高端 PCB 产品的海外订单，公司不断加大在高附加值 PCB 产品技术研发、设备升级和人才培养方面的投入，持续提升自身的生产能力和技术水平，待泰国产能跑通后有望贡献较大业绩弹性。公司目前在数据中心及服务器、汽车电子和 AI PC均有较好卡位，受益于下游汽车电子、算力及端侧 AI 需求的快速增长，公司在客户端和产品端不断拓展，成长空间有望持续打开。我们调整此前的盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.29、7.22 和 8.67 亿元，对应当前股价（2025 年 8 月 12 日收盘价）PE 为 24.0、17.6 和 14.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

产能爬坡速度不及预期，原材料价格大幅上涨，市场需求疲软。