新强联(300850)：风机大型化赋能，国产轴承迎黄金期﹣首次覆盖250814

首次覆盖新强联给予“增持”评级，目标价 42.0 元，对应 2025 年 23x P/E。公司是风电轴承龙头，在偏变轴承平稳发展基础之上，主轴轴承 TRB 路线渗透及齿轮箱轴承国产化替代有望打开公司第二、第三成长曲线。相较市场观点，我们对电力市场化新时代下的风电装机增长更为乐观。风电行业“十五五”迎结构性机遇，轴承环节乘国产化之风全国电力市场化加速推进叠加“136”号文出台，我们看好新能源中风电进入电力市场后更稳健的资产回报率表现，由此带动新能源开发从光伏向风电的结构性倾斜。我们看好 2025/26/27 年国内风电装机 110/130/140GW，同比增长 26%/18%/8%；叠加 2024 年 10 月国内 12 家风电主机厂签署自律公约以来，以陆上风机为例中标价格已较最低点修复 20%以上，我们看好风电行业量、价、利修复的 beta 向上机遇。风机的稳定运行离不开各类轴承的支撑，我们测算每台风机一般需要 1~2 只主轴轴承、1 只偏航轴承、3只变桨轴承、17~20 只齿轮箱轴承，合计对应每台风机的轴承价值量在百万元上下，整体国内市场规模约 120 亿元人民币。作为国产化进程相对靠后的零部件环节，我们看好轴承国产化后来居上，子环节 beta 与 alpha 共振。TRB 主轴轴承、齿轮箱轴承轮番登场，绘制第二、第三成长曲线我们估算 2025 年国内偏变轴承、TRB 主轴轴承、齿轮箱轴承市场规模分别61.7、17.5、37.6 亿元，2025-27 年 CAGR 有望达到 17.3%、29.1%、3.7%。其中，我们估算公司在主业偏变轴承领域拥有超过 35%的市场份额，1H24受风电行业价格竞争以及偏变轴承竞争加剧拖累，公司毛利率跌至上市以来最低点。3Q24 以来，随着高利润率 TRB 主轴轴承销售逐步放量，公司毛利率已重新进入上行通道，并在 1H25 基本回升至与 2021 年行业景气周期相当的水平。我们看好风机大型化持续推动主轴轴承领域 TRB 对 SRB 的替代，公司凭借在 TRB 主轴轴承工艺路线、产能准备、客户导入上的先发优势，有望在 2025-26 年实现 TRB 主轴轴承业务营收的成倍增长，我们看好公司逐步实现在 TRB 主轴轴承领域 40%的市场占有率，构成第二增长曲线。与此同时，公司齿轮箱轴承国产替代也进入关键期，随着 2022 年募投产能于 1H25 逐步投放，我们预计齿轮箱轴承的销售也有望逐步落地，远期基于产能储备公司有望实现约 20%的市场份额，构成公司第三增长曲线。我们与市场观点不同之处一方面，相比市场对电力市场化后新能源装机量的担忧，我们更看好风电新增装机空间，核心支撑在于风电出力同步率更低、与用电负荷曲线更匹配，电力市场环境中收益率更具保障。另一方面，得益于雅鲁藏布江下游水电工程对国内盾构机需求拉动（我们估算约拉动市场整体规模扩容 6~12%），公司作为盾构机轴承国产化领军企业，亦有可能受益于下游需求增长。盈利预测与估值我们预测公司 2025-2027 年归母净利润为 6.96 亿元、8.42 亿元和 10.30 亿元，同比增速分别 965%、21%、22%，对应 EPS 为 1.83、2.21、2.70 元/股。我们基于截止 2025 年 8月 13 日收盘国内、海外可比公司在 iFind、Visible Alpha 上的一致预测 2025 年平均 P/E 分别为 18x、25x，考虑公司受益于细分赛道技术路线升级和国产化率提升，带来业绩增长 alpha 机遇，我们综合国内外可比公司估值水平，按 2025 年 23xP/E 给予公司目标价 42.0 元，给予“增持”评级。风险提示：原材料成本波动风险，产品价格波动风险，市场开发不及预期风险，测算数据不及预期风险。