锦泓集团(603518)：先发布局，十年一剑250702

报告摘要

锦泓集团为国内一线时装集团，公司旗下汇聚中国高端女装品牌VGRASS、中高端新复古学院风标志性品牌 TEENIEWEENIE 以及具有中华文化元素特征的高端精品品牌元先，各品牌覆盖不同消费者群体，共享产品研发资源与渠道发展优势，实现协同发展。2024 年公司实现收入 43.95 亿元 ，其中 TW 品牌实现收入 34.77 亿元（占比 80%），VGRASS 收入 7.8 亿元（占比 18%）。TEENIEWEENIE 为品牌矩阵核心，线下渠道优化改革，线上渠道持续发力，带动品牌活力。公司自 23 年以来持续推动线下渠道改革，关闭低效直营店、推动非一线/新一线城市的直营转加盟，优化现有店态店型等以提升单店业绩。截至 25Q1 TW 品牌直营门店 707 家，加盟门店 303 家。2024 年新店态月均销售额突破 40 万元，城市旗舰店月均销售额超百万。电商生态从"流量经营"向"内容经营"深度转型的背景下，TW 电商事业部深度转型。2021 年加大抖音渠道投入，迎来销量高增；在传统电商渠道，公告精细化内容运营重构天猫阵地，实现逆势增长。2024 年 TW 品牌营收达 35 亿元，毛利率为 67%。2018 年~2024 年品牌收入 CAGR 为 8%。Teenie Weenie 品牌拥有丰富的 IP 资产，授权业务收入贡献可期。公司旗下拥有 18 只卡通小熊形象，将品牌 LOGO、商标使用权及系列故事等核心 IP 元素进行全方位开发，构建了完整的 IP 资产授权与变现生态。目前已与多家行业头部企业签订 3-5 年 IP 授权合同，目前授权产品品类包括家纺、家居服、女包和童鞋等。2024 年家纺项目实现跨越式增长，营收同比增长约 236%。云锦业务为非遗技艺活化，随着民族文化自信觉醒，品牌价值可观。2015年公司全资收购国内唯一的云锦专业研究机构——南京云锦研究所，创立高端精品品牌元先，元先品牌涵盖高端装饰艺术品、服饰和博物馆文创等领域。2024 年实现营收 8137 万元，同比增速 64%。投资建议：公司作为领先时装集团，旗下 TW 品牌差异化定位复古学院风，在强化抖音等电商优势的同时积极发力线下变革，效果可期；拥有的丰富 IP 资产，授权业务贡献业绩新增长点。元先背靠云锦非遗，有望持续高增速。随公司贷款逐步偿还，带来利润弹性。我们预计公司 2025-2027 年营收同增 9%/7%/6%至 47.86/51.27/54.33 亿元，归母净利润同增8%/23%/11%至 3.30/4.06/4.50 亿元，给予“买入”评级。

风险提示

消费复苏不达预期；盈利预测与估值不达预期等。