锦泓集团(603518):上半年存在财务费用一次性影响,IP授权业务高增

#核心观点：1、2025H1公司收入19.94亿元，同比下降4.04%；归母净利润1.14亿元，同比下降23.03%；扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.71%。2、剔除可转债利息支付及政府补助减少影响后，净利润为1.46亿元，同比下降1%；进一步剔除减值冲回影响后，净利润为1.3亿元，同比下降7%。3、TW品牌通过加盟净增5家店、直营开设城市形象店提升店效，新店月均销售额39.87万元显著高于老店。4、VGRASS收入3.51亿元，同比下降11.57%。5、云锦收入0.52亿元，同比增长21%；净利润0.15亿元，同比增长53.8%。6、IP授权收入0.23亿元，同比增长62%。7、2025H1毛利率69.0%，同比下降0.46个百分点；净利率5.7%，同比下降1.4个百分点。8、存货10.03亿元，同比增长19.73%；存货周转天数295天，同比增加46天。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为43.96亿元、45.48亿元、47.67亿元；归母净利润分别为3.01亿元、4.04亿元、4.71亿元；每股收益分别为0.87元、1.16元、1.36元。维持“买入”评级。 #风险提示：费用率居高不下风险、加盟开店低于预期风险、店效提升低于预期风险、系统性风险。