锦泓集团(603518):存在一次性费用影响,但TW迎来拐点

#核心观点：1、25Q3收入8.40亿元，同比下降0.55%；归母净利0.004亿元，同比下降97.17%；扣非归母净利-0.03亿元。2、25年前三季度收入28.34亿元，同比下降3.03%；归母净利1.14亿元，同比下降29.4%；扣非归母净利1.06亿元，同比下降25.02%；经营性现金流1.42亿元，同比下降62.08%。3、25Q3分品牌收入：TW 6.58亿元，同比增长1.40%；VG 1.42亿元，同比下降15.28%；云锦0.27亿元，同比增长59.92%。4、25Q3线上收入3.15亿元，同比增长2.1%；线下收入5.12亿元，同比下降2.4%。5、截至25Q3，TW直营店662家，同比减少12.4%；加盟店34家，同比增加9.9%；VG直营店136家，同比增加0.7%；加盟店45家，同比减少16.7%。6、25Q3 TW老店月销售收入15.16万元，同比增长3.5%；VG老店月收入31.69万元，同比下降5.6%。7、25前三季度VG吊牌均价3415元，同比增长1.7%；TW吊牌均价762元，同比增长2.3%。8、25Q3 TW毛利率66.8%，同比下降0.6PCT；VG毛利率70.5%，同比下降3.0PCT；云锦毛利率75.3%，同比上升0.6PCT。9、25Q3公司毛利率67.8%，同比下降1.1PCT；归母净利率0.05%，同比下降1.6PCT。10、25Q3期末存货13.05亿元，同比上升22.3%；存货周转天数354天，同比增加55天；应收账款3.13亿元，同比上升1.0%；应收账款周转天数37天，同比增加2天；应付账款6.38亿元，同比增长18.6%；应付账款周转天数189天，同比增加42天。 #盈利预测与评级：下调25-27年收入预测至43.92亿元、45.10亿元、46.97亿元；下调25-27年归母净利预测至2.38亿元、3.50亿元、4.06亿元；下调25-27年EPS预测至0.69元、1.01元、1.17元；维持“买入”评级。 #风险提示：费用率居高不下风险、加盟开店低于预期风险、店效提升低于预期风险、系统性风险。