【简】汤臣倍健(300146.SZ)：2025年中报点评—Q2费用大幅收缩，利润同比明显改善250811

核心观点

中信证券在 2025 年 8 月 11 日发布的研报中，对汤臣倍健 2025 年中期业绩进行点评，核心聚焦于公司第二季度（Q2）费用端大幅优化带动利润显著改善，认为公司通过调整渠道策略、优化费投效率及产品结构升级，已逐步走出阶段性调整期，盈利能力呈现拐点，维持“买入”评级。一、业绩符合预期，利润端明显改善1. 营收承压但降幅收窄，Q2 收入环比改善：2025 年上半年营收 35.32 亿元（同比 23.43%），主要受行业阶段性调整及高基数影响，但 Q2 单季营收 17.41 亿元（同比 11.51%），降幅较 Q1 明显收窄，反映基数压力缓解及渠道调整成效。2. 利润端超预期增长，费用优化驱动弹性：归母净利润 7.37 亿元（同比 17.34%），但 Q2 单季归母净利润 2.82 亿元（同比+71.44%），扣非净利润 2.85 亿元（同比+133.45%），利润增速远超收入，主要源于销售费用率大幅收缩及毛利率提升。Q2 销售费用率 39.6%，同比下降 11 个百分点，得益于公司精简低效投放、优化费投节奏（如减少达播依赖，加强自播及精准营销），叠加渠道改革推动效率提升。二、Q2 费用收缩为核心亮点，盈利能力显著修复1. 费用管控成效显著：公司主动调整营销策略，Q2 销售费用率同比大幅下降，推动净利率同比提升 8.9 个百分点至 17.1%，创近年单季新高。管理/研发费用率保持稳定，研发持续投入支持长期产品竞争力（如抗衰老、精准营养等前沿领域）。2. 毛利率稳中有升，产品结构优化：上半年毛利率 68.55%，Q2 毛利率 68.4%（同比+1.7pct），主要受益于：高毛利新品（如金标液体钙、多维双层片）占比提升；线上渠道结构优化（京东等高盈利平台占比增加）；原材料成本波动可控。三、业务调整与增长驱动：全渠道优化+新品突围1. 渠道端：线上线下差异化布局：线下：聚焦药店渠道降本增效，通过高质价比新品（如钙 DK、健力多 OTC硫酸氨糖）拉动份额，终端动销改善；线上：调整策略后毛利率提升，四大新品（臻钻蛋白粉、金装鱼油等）登顶天猫 618 新品榜，京东钙品类逆势增长。2. 品牌与产品矩阵发力：主品牌收入 18.88 亿元（同比 28.32%），但 Q2 降幅收窄；健力多收入 4.11 亿元（同比 30.35%），新品驱动边际改善；境外 LSG 品牌收入 5.34 亿元（同比+13.46%），跨境电商渠道高增，成为增长亮点。四、未来展望：经营质量提升为核心，长期增长逻辑清晰1. 下半年策略延续，收入有望逐季修复：公司计划适度加大投放支持新品推广（如益生菌、维生素等基础品类），同时保障费效比，推动收入环比向好；渠道改革深化，线下经销商体系优化，线上强化自播与兴趣电商布局。2. 科研驱动长期竞争力：持续投入抗衰老、精准营养等前沿研发，成果转化加速（如 PQQ 抗衰研究、南极科考合作），强化品牌技术壁垒。五、投资建议与风险提示1. 投资建议：中信证券认为，汤臣倍健短期通过费用优化实现利润弹性，长期依托“科学营养”战略+全渠道布局+全球化扩张，基本面拐点确立。维持“买入”评级，目标价参考行业平均估值及成长性（具体目标价研报中可能未披露，需结合市场情况）。2. 风险提示：消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；线上竞争加剧导致毛利率承压；海外市场拓展不确定性。总结：中信证券研报强调，汤臣倍健通过费用端大幅优化+产品结构升级+渠道效率提升，实现 Q2 利润超预期增长，验证公司经营调整成效。公司正逐步走出短期调整期，长期竞争力稳固，建议关注其在下半年及未来的收入修复与盈利弹性。