【简】浙江龙盛(600352)：跟踪点评—染料行业底部向上，一体化龙头稳健增长250718

一、行业底部回暖，染料需求复苏1. 行业背景全球染料行业处于底部修复阶段，受环保政策趋严（如中国“双碳”目标推动绿色染料需求）及下游纺织需求回升（东南亚纺织订单增长）影响，供需格局改善。H 酸价格反弹：关键中间体 H 酸因供给收紧（如内蒙古亚东装置整改）价格持续上涨，截至 2025 年 6 月 H 酸价格达 4.4 万元/吨（同比+22%），推动活性染料成本传导顺畅。2. 公司受益逻辑浙江龙盛作为全球染料龙头（产能 30 万吨/年，市占率超 20%），具备从H 酸到活性染料的完整产业链，成本优势显著。中信证券认为，行业景气度回升将带动公司染料毛利率提升，且一体化布局（自产中间体）可平滑价格波动风险。二、财务表现：2024 年业绩稳健，2025Q1 盈利修复1. 2024 年业绩营收 158.84 亿元（+3.79%），归母净利润 20.30 亿元（+32.36%），主要因中间体销量增长（+16.55%）及房地产业务现金流支撑。染料板块收入 75.91 亿元（+0.94%），销量 23.84 万吨（+7.17%），量增对冲价格下行压力。2. 2025Q1 表现收入 32.35 亿元（-7.21%），归母净利润 3.96 亿元（+100.44%），扣非净利润 2.92 亿元（+3.53%），盈利改善主要源于非经常性损益（如资产处置收益）及成本管控优化。三、核心竞争力：一体化布局+全球化产能1. 产业链垂直整合公司掌控间苯二酚、对苯二胺等核心中间体产能，自给率达 100%，降低原材料成本的同时增强供应链稳定性。技术升级：推动绿色制造（如微通道硝化技术）应对环保监管，巩固行业壁垒。2. 全球化市场拓展通过德司达渠道覆盖欧美、东南亚市场，染料出口占比提升至 35%，规避单一区域风险。房地产业务（如上海华兴新城项目）贡献稳定现金流，2024 年回款超 90亿元，支撑主业扩张。四、盈利预测与投资评级1. 业绩预测中信证券预计 2025-2027 年归母净利润分别为 21.71 亿/23.98 亿/25.39亿元，对应 PE 14.5/13.1/12.4 倍，考虑行业复苏节奏及公司龙头地位，上调盈利预期。2. 评级与目标价维持“买入”评级，目标价 12 元/股（截至 2025 年 7 月 18 日收盘价 10.28元，对应 16.73%上行空间），基于一体化优势及估值修复潜力。五、风险提示1. 需求端波动：纺织出口需求不及预期或导致染料价格下行；2. 环保政策：监管加码或增加生产成本；3. 竞争加剧：中间体新产能投放可能冲击价格体系；4. 房地产风险：项目交付或现金流回笼不及预期。六、核心结论中信证券认为，浙江龙盛作为染料+中间体一体化龙头，将充分受益于行业周期回暖及成本优势。短期关注 H 酸价格传导带来的盈利弹性，中长期看好其全球化布局与绿色技术升级带来的竞争力提升。投资者可关注染料价格走势及房地产业务去化进度。