浙江龙盛(600352)：业绩符合预期，染料主业仍需磨底251029

3Q25 业绩符合我们的预期2025 年1-3Q 公司实现营业收入96.71 亿元，同比下降8.85%；归母净利润13.97 亿元，同比增长3.23%；扣非归母净利润9.23亿元，同比下降19.60%。公司3Q25 实现营业收入31.66 亿元，QoQ-3.18%，实现归母净利润4.69 亿元，QoQ-11.80%，实现扣非归母净利3.40 亿元（QoQ+16.88%）。从经营数据看，3Q25 染料/中间体/助剂销量分别为59,234/21,696/15,271 吨（QoQ-0.4%/-5.5%/-2.8%），销售均价分别为3.01/2.89/1.53 万元/吨（QoQ-3.7%/-5.1%/+2.4%）。从具体产品价格看，3Q25 德司达分散染料/活性染料/间苯二胺/间苯二酚价格均有下降，中间体及海外染料盈利有所走低。发展趋势染料主业仍需磨底。据中国海关统计，今年前8 个月我国服装（含衣着附件）出口1027.7 亿美元，同比下降1.7%。8 月服装出口141.5 亿美元，同比下降10%，其中对美国出口下降26.7%。我们认为，需求不足仍是当前染料行业低迷的主因。根据公司公告，截至1H25，公司直接出口美国的产品占总营收比不超过2%，直接影响有限，但下游纺织服装出口需求变化可能间接传导至公司。德司达方面，截至2025 年10 月，公司收购德司达少数股东权益已向国家发改委、商务部申报备案，目前尚在等待备案，我们认为，公司未来经营战略将重回化工主业。地产业务现金流回收顺利。公司1-3Q25 经营性活动现金流净额约55.64 亿元，同比增长46.71%，主要系本期房产子公司收到的商品房预售款增加所致。根据公司债券募集说明书，华兴新城项目预计竣工时间为2027 年9 月，随着项目销售持续推进，公司现金流有望持续改善，收入利润逐步确认。盈利预测与估值我们维持2025/2026 年净利润预测20.4/27.5 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.6/12.3 倍市盈率。我们维持目标价12.84元，对应2025/2026 年20.4/15.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有23.2%的上行空间。风险地产业务收入、利润确认不及预期，中间体价格大幅下滑。