浙江龙盛(600352)：主业企稳地产兑现有望驱动业绩提升﹣季报点评251028

浙江龙盛于10月28日发布三季报，前三季度实现营收96.7亿元，yoy-8.9%，实现归母净利 14.0 亿元（扣非后 9.2 亿元），yoy-3.2%（扣非后 yoy-19.6%）；其中 Q3 营收 31.7 亿元，yoy-13.4%/qoq-3.2%，归母净利 4.7 亿元，yoy+4.0%/qoq-11.8%。公司 Q3 归母净利润基本符合我们的前瞻预期（5亿元），考虑染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。产品价格下滑致综合毛利率下滑，静待印染行业景气修复据百川盈孚，10 月 28 日分散/活性染料价格为 17.0/22.0 元/kg，处于 2016年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善 。 Q3 公 司 染 料 / 助 剂 / 中 间 体 销 量 5.9/1.5/2.2 万 吨 ， 同 比-1.2%/-2.3%/-15.7% ， 实 现 营 业 收 入 17.8/2.3/6.3 亿 元 ， 同 比-5.2%/-5.5%/-20.9%，销售均价同比-4.1%/-3.3%/-6.3%至 3.0/1.5/2.9 万元/吨。受主要产品价格下行的不利影响，Q3 公司综合毛利率同环比-1.6/-2.7pct至 28.3%，期间费用率同环比+3.5/-4.4pct 至 12.7%。主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现房产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于 27 年 9 月竣工，其中博懋广场·湾上截止 25H1 可售套数去化率达 95.1%，预计未来有望持续为公司创收。25Q3 非经常性损益 1.3 亿元，同比增 1.8 亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至三季度末，公司合同负债125.0 亿元，较上年期末增 52.3 亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程较上年期末增加 2.0 亿元至 7.5 亿元，系年产 2 万吨 H 酸等主业项目稳步推进中。同时，为避免德司达整体出售并彻底解决与 KIRI 公司的诉讼问题，公司拟以 6.97 亿美元收购德司达剩余 37.57%股权，交易完成后德司达将成为公司全资子公司，有望提升公司在海外染料市场的影响力。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润 21.5/23.6/24.7 亿元，对应 EPS 为0.66/0.72/0.76 元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 21xPE，给予公司25 年 21xPE，目标价 13.86 元（前值 13.20 元，对应 25 年 20xPE），维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。