图南股份（300855）：第二成长曲线进入放量节点，充足在手订单或驱动业绩增长

图南股份(300855)

投资要点

航发产业链核心供应商，业务布局持续完善。公司全称“江苏图南合金股份有限公司”，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，也是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机/航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。

随着全资子公司沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司形成了从原材料熔炼、材料成型、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，有助于公司扩大并深化与现有客户的合作、拓展行业市场，不断巩固提升行业优势地位。

得益于中小零部件产品进入放量阶段，26Q1公司归母净利润同比大增129%。受下游主要客户需求波动等客观因素影响，公司过去几年业绩有所承压。2026年一季度公司实现营业收入3.43亿元，同比+19.87%；归母净利润0.96亿元，同比+129.22%；毛利率43.44%、净利率27.90%，分别同比提升15.78pct、13.31pct，业绩实现同比高增主要系沈阳图南中小零部件产线进入规模化转产阶段，相关产品收入快速增长所致，我们认为反映公司第二成长曲线开始进入兑现期，未来规模效应逐渐释放后有望持续驱动公司业绩稳健增长。

在手订单充裕+积极备货备产，未来业绩具备高能见度。截至2025年12月31日，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.89亿元，其中2026、2027年度分别预计确认收入10.94亿元、8.71亿元；存货金额达11.12亿元，相较2025年初增长105.40%，我们认为反映公司为应对增多的订单交付需求而积极进行备货备产，未来业绩预计伴随订单交付实现稳健增长。

我国军机数量与美国差距较大，战略看齐假设下增长空间明显。据《WorldAirForces2025》统计，截至2024年底我国在役军用飞机数量为3309架，远低于美国的13043架，在整体性能上亦和美国有所差距。我们认为，长期来看我国军机无论是数量还是质量均要与美国看齐，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，对高温合金的市场需求也有望持续增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.05、5.74、7.50亿元，同比增速分别为160.84%、41.60%、30.74%，按2026年7月30日收盘价计算的PE为26.86、18.97、14.51倍。选择同处高温合金赛道的钢研高纳、西部超导、航材股份作为可比公司，三家公司按Wind一致预期计算的2026年PE平均值为44.32x（按2026年7月30日收盘价计算），首次覆盖给予图南股份“买入”评级。

风险提示

军品市场开发风险、下游订单波动风险、暂定价格与审定价格差异风险、原材料价格上涨风险等。