中国神华(601088)：一体化战略夯实盈利根基,行业龙头彰显久期价值250324

事件： 2025 年 3 月 21 日 ，中国神华发布年度报告，2024 年公司实现营业收入 3383.75 亿元，同比下降 1.37%，实现归母净利润 586.71 亿元，同比下降1.71%；扣非后净利润 601.25 亿元，同比下降 4.36%。经营活动现金流量净额933.48 亿元，同比上涨 4%；基本每股收益 2.95 元/股，同比下降 1.70%。资产负债率为 23.42%，同比下降 0.66pct。2024 年第四季度，公司单季度营业收入 844.76 亿元，同比下降 6.77%，环比下降 1.57%；单季度归母净利润 125.97 亿元，同比上涨 10.26%，环比下降23.98%；单季度扣非后净利润140.91亿元，同比下降6.42%，环比下降14.87%。

煤炭板块：销量增长价格下降，成本端控制良好，盈利较为稳定2024 年公司商品煤产量 3.27 亿吨，同比略有+0.5%；煤炭销售量 4.593亿吨，同比+2.1%；综合售价 578 元/吨，同比下降 3.3%，其中年度长协/月 度 长 协 / 现 货 / 坑 口 直 销 售 价 491/705/627/285 元 / 吨 ， 同 比-1.8%/-12.7%/-2.0%/-13.1%，销量占比 53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，同比-3.9/+9.3/-5.1/-0.3pct。2024 年煤炭业务毛利率 30.0%，同比下滑 2.0pct，实现利润总额 543.65 亿元，同比下降 7.1%。2024 年公司自产煤销量 3.27亿吨，同比+0.5%；吨煤售价 527 元/吨，同比-3.8%；单位生产成本 179.0元/吨，同比持平。除人工成本同比增长 26.5%增至 47.3 元/吨外，原料成本、折旧摊销、其它成本项均有所下降。在市场煤价波动下行的 2024 年，公司实现自产煤毛利率 44.5%，同比下滑 2.1pct，煤炭业务盈利比较稳定。

电力板块：煤电电量及销售电价一同增长，燃煤成本下降带动利润增长2024 年公司总发电量 2232.1 亿千瓦时，同比上升 5.2%；总售电量 2102.8亿千瓦时，同比上升 5.3%。截至2024年末公司总装机容量达到46264MW，其中燃煤发电装机容量 43184MW。2024 年公司售电价格为 403 元/兆瓦时，同比-2.7%；平均售电成本为 357.2 元/兆瓦时，同比-1.6%，主要原因是平均燃煤采购价格下降；机组平均利用小时数 4960 小时，同比降幅4.0%。实现利润总额 111.47 亿元，同比+4.7%；毛利率 16.3%，同比-0.6pct。

运输与煤化工板块：运输板块盈利提升，化工板块销量下降致使利润下滑运输板块：2024 年公司铁路分部实现铁路周转量 3121 亿吨公里，同比+0.9%；毛利率 37.8%，同比+0.8pct，实现利润总额 125.62 亿元，同比+13.8%。港口分部实现黄骅港装船量 2.144 亿吨，同比+2.3%；天津煤码头装船量 0.44 亿吨，同比-3.9%；毛利率 40.7%，同比-3.7pct，实现利润总额 21.22 亿元，同比-7.8%。航运分部实现航运货运量 1.299 亿吨，同比-15.0%；航运周转量 1494 亿吨海里，同比-9.3%；毛利率 10.8%，同比+5.8pct，实现利润总额 2.60 亿元，同比+160.0%。