华明装备(002270):毛利率提升明显,海外业务深度布局-半年报点评

#核心观点

1. 2025上半年公司收入11.21亿元，同比增长0.04%，其中电力设备板块收入9.59亿元，同比增长15.29%，数控设备板块收入1.11亿元，同比增长41.49%。
2. 2025上半年归母净利润3.68亿元，同比增长17.17%。
3. 毛利率55.49%，同比增长7.74个百分点，主要由于电力工程业务规模下降带动营业成本下降14.78%。
4. 期间费用率15.79%，同比增长1.03个百分点，主要由于海外业务人员费用、折旧增加以及研发投入加大。
5. 分接开关在特高压领域实现突破，打破国外垄断。
6. 海外业务快速增长，电力设备板块出口收入同比增长45.21%，数控设备出口收入同比增长219.28%。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为7.09亿元、8.18亿元、9.38亿元，对应EPS分别为0.79元、0.91元、1.05元。给予2025年PE26倍，对应合理价格区间20.54元，维持"增持"评级。

#风险提示

电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降；海外拓展进度不达预期。

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