华明装备（002270）：华明装备(002270)：前三季海外收入高增,多区域加大海外布局251026

本报告导读：公司 2025 前三季海外收入高速增长，综合毛利率明显提升。公司多区域加大海外布局，奠定持续增长力。

投资要点

盈利预测与投资评级。预计 2025-2027 年，公司归母净利润 7.25 亿元、8.78 亿元、10.53 亿元，增速为 18.0%、21.1%、20.0%。对应EPS0.81 元、0.98 元、1.17 元。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司 2026 年 29 倍 PE，目标价 28.42 元，维持“增持”评级。2025 前三季海外收入高速增长，综合毛利率明显提升。2025 前三季，公司收入 18.15 亿元，同比增 6.87%；归母净利润 5.81 亿元，同比增 17.66%。综合毛利率 55.44%，同比增 5.55pct。2025 前三季，公司电力设备业务收入 15.35 亿元，同比增 16.51%，其中海外用户（直接出口+间接出口）收入 4.86 亿，同比增 45.43%，国内用户收入 10.49 亿，同比增 6.7%。期间费率有所提升。2025 前三季，公司期间费率 17.14%，同比增1.34pct。（1）销售费率 8.96%，同比增 1.34pct。（2）管理费率 5.85%，同比增 0.39pct。（3）研发费率 3.58%，同比增 0.68pct。（4）财务费率-1.25%，同比降 1.08pct，源于汇兑收益增加。多区域加大海外布局。（1）欧洲市场：市场化程度和开放程度高。2025 年以来，为公司收入贡献很大一部分增量，是间接出口增长很快的区域。欧洲市场需求有所增长，同时欧洲许多变压器厂产能不足，产能优先供应盈利能力更强的其他市场，导致本地很多业务缺乏变压器供应，向中国厂家采购，拉动公司间接出口较快增长。（2）多区域加大海外布局：公司下一步计划推进欧洲布局，条件合适的情况下也会推进沙特及美国的布局。沙特市场若能确保获取充足订单与业务量，公司不排除在当地进行适度投入。

风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降；海外拓展进度不达预期。