中国电信(601728)：智算利用率显著提升,派息率持续增长-年报点评250330

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 5235.69 亿元，同比+3.10%；归母净利润 330.12 亿元，同比+8.43%；扣非归母净利润 307.42 亿元，同比+4.00%。2024 年第四季度，公司实现营业收入 1316.01 亿元，同比+3.84%；归母净利润 37.13亿元，同比+11.01%；扣非归母净利润 20.56 亿元，同比-12.17%。

算力 CAPEX 持续高投入，智算利用率显著提升。2024 年公司资本开支合计约 935.13亿元；2025 年合计 CAPEX 预计同比-10.6%至 836.00 亿元。产业数字化投入占比同比提升 3pct 至 38%，约 318 亿元；其中算力投入预计同比提升 22%。中国电信目前智算资源约 35 EFLOPS，使用率超 90%，建成北京、上海训推一体万卡池。数据中心机架达 57.1 万架，高功率机架利用率超 80%。公司智能收入同比+195.7%至 89 亿元。

产数业务提供新增长，传统移动 ARPU 稳中有升。公司努力实现传统稳健增长，积极推进天翼云等产数业务发展以带来新增长动力，2024 年服务收入同比+3.7%至 4820 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日：①产业数字化，公司加大云计算及智能算力升级建设，产业数字化收入同比+5.5%至 1466 亿元；其中天翼云收入同比+17.1%至 1139 亿元，自有+接入智算规模达 62 EFLOPS，完成央企首个全尺寸 DeepSeek 国产化部署。ADIC收入同比+7.3%至 330 亿元，八大热点区域机架占比约 84%。②移动业务，公司移动用户数净增 1675 万户至 4.25 亿户，其中 5G 套餐用户净增 3282 万户至 3.51 亿户，5G 登网用户渗透率提升至 59.1%。公司移动业务经营稳健，移动 ARPU 同比+0.2 元至 45.6 元；整体移动通信服务收入同比提升 3.5%至 2025 亿元，其中移动增值及应用收入同比+16.1%至 299 亿元。③固网及家庭业务，公司有线宽带用户净增 728 万户至1.97 亿户，千兆宽带渗透率约 30%，宽带综合 ARPU 保持平稳，为 47.6 元；整体固网及智慧家庭收入同比提升 2.1%至 1257 亿元，其中智慧家庭业务收入同比提升 16.8%。

分红率稳步提升彰显高安全边际。2024 全年每股派息同比+11.4%至 0.2598 元，派息率提升至 72.0%，彰显高配置价值。

盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润358.38、385.31、412.45 亿元，对应 3 月 28 日收盘价的 PE 19.7、18.3 和 17.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。