久立特材(002318)：复合管盈利显著增长,关注海外订单放量进展250329

投资要点

业绩概要：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 109.18 亿元，同比增长27.42%；实现归母净利润 14.90 亿元，同比增长 0.12%；实现扣非后归母净利润 15.21亿元，同比增长 24.63%；实现扣除联营企业投资收益后的归母净利润 14.16 亿元，同比增长 42.02%。其中 2024Q4 公司实现营收 37.75 亿元，同比增长 56.36%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增长 17.01%；实现扣非后归母净利润 5.04 亿元，同比增长47.95%。2024 年公司向全体股东每 10 股派发现金红利 9.70 元（含税）。

复合管量利齐升增厚利润，投资收益下滑影响盈利释放。利：2024 年公司无缝管业务吨毛利约 2.33 万元/吨，同比提高 25.59%；焊接管业务吨毛利 0.74 万元，同比降低14.99%；复合管业务吨毛利 2.06 万元，同比提高 28.91%。公司工业用不锈钢管受订单结构调整等因素影响，单位盈利略有波动。量：2024 年公司无缝管业务实现销量 6.12万吨，同比下降 0.34%；公司焊接管业务实现销量 6.50 万吨，同比下降 1.94%；公司复合管业务实现销量 2.87 万吨，同比大幅增长 247.24%。总体来看，2024 年公司主营业务盈利主要受益于无缝管业务单位盈利的改善和复合管业务的量利齐升。2024 年公司投资收益仅为 0.38 亿元，同比下降 92.70%，剔除联营企业投资收益后，2024 年公司归母净利润为 14.16 亿元，同比大幅增长 42.02%。

行业龙头规模优势巩固，2025 销量目标同比大增。公司已成为国内工业用不锈钢管制造的领军企业。目前公司具备年产 20 万吨成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5 万吨管件及 2.6 万吨合金材料的生产能力。据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司连续多年保持国内市场份额领先地位。在优势产能的支撑下，公司 2025年经营目标为工业成品管材销量 19 万吨（（括无无缝管、焊接管、复合管、合金管和特殊管道），管件销量约 1.05 万吨，其中成品管材销量较 2024 年（无缝管、焊接管和复合管销量）大幅增长了 23.67%，若上述销量目标完成，预计公司 2025 年盈利将持续改善。

收购海外复合管产能，收获中东大额订单。2023 年 4 月-5 月，公司先后出资合计 1309万欧元，收购了德国 EBK 公司（EBK 公司主要从事冶金复合管的研发、生产和销售）。收购 EBK 后，公司复合管产能显著提升，国内外优势资源得到整合，拓展国际复合管市场取得了积极进展。根据公司公告：2023 年 9 月，公司全资孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订了总长度约 92 公里的管线管钢供应合同，合同总价（含税）约 5.92亿欧元（折合人民币约 46 亿元）。该合同的签订标志着公司海外复合管市场开拓取得了重大突破，随着公司与 EBK 整合进程的推进，EBK 有望持续稳定为公司贡献盈利。

两大高端产品放量，提升公司整体盈利能力。根据公司标准：高端产品为吨价在 10 万元以上，毛利率在 30%以上的产品，高端产品具有更高的附加值。公司多年来致力于先进产品的国产化替代，在高端产品开发方面取得了瞩目成就。目前公司在镍基合金油井管和核电蒸汽发生器用 U 形传热管等领域进展迅速：（1）公司现拥有镍基合金油井管年产能 3000 吨（另有弹性产能 10000 吨，合计产能约 1.3 万吨），21 年已通过海外客户认证，随着海外订单的陆续落地，公司镍基合金油井管业务有望迎来爆发式增长；（2）在核电蒸汽发生器用 U 形传热管领域，公司是国内唯二厂家之一，在核电建设重启背景下，公司核电用 U 形传热管业务有望受益。随着高端产品不断放量，公司整体盈利能力有望显著提高。