中国神华(601088):分红比例下限提升+资产注入,红利属性与业绩动能均强化-深度报告

#核心观点

1. 中国神华是央企背景综合能源巨头,拥有煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工六大业务,2024年毛利占比分别为69.93％/13.36％/14.15％/2.42％/0.47％/0.28％。
2. 公司2025-2027年度股东回报规划中计划现金分红分配利润不低于当年归母净利润的65％,相比2022-2024计划分红比例下限提升5pct,且增加中期分红,红利属性进一步强化。
3. 公司煤炭资源丰富,2024年资源量343.6亿吨、可采储量150.9亿吨,均位于上市公司前列。2025年2月公司完成收购杭锦能源100％股权、新增1,000万吨在建煤矿与1,570万吨在产煤矿。
4. 公司年度长协+月度长协比例超80％,高长协对冲价格下行,2024年吨煤开采成本为179元/吨,位于同行业公司较低水平。
5. 电力业务方面,2024年公司总装机量为46264MW,同比提升3.65％。截至2024年末在建及待建主要发电机组共9640MW。
6. 铁路业务方面,公司共有9条投运铁路与1条在建铁路、总铁路营业里程达2408公里。2024年自有铁路周转量同比提升0.87％至312.1十亿吨公里。
7. 煤化工业务方面,公司拥有产能约60万吨/年的煤制烯烃项目,2024年包头煤化工煤制烯烃升级示范项目(产能75万吨/年)建设有序推进。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027

年营业收入分别为3028.37/3152.62/3279.98亿元,归母净利润分别为514.01/536.97/561.29亿元,同比-12.39％/+4.47％/+4.53％;EPS分别为2.59/2.70/2.83元,对应当前股价PE为15.19/14.54/13.91倍。维持"买入"评级。

#风险提示

1. 煤炭价格波动超预期风险。
2. 政策调控力度超预期的风险。
3. 煤炭进口影响风险。
4. 在产项目开工不及预期风险。
5. 可再生能源持续替代风险。

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