【简】北鼎股份(300824)：2025年中报点评：内销受益国补，Q2保持高增250808

一、业绩概览：收入与利润双增长1. 营收与利润表现营业收入：4.32 亿元，同比+34.05%，延续两年连续增长趋势。归母净利润：5582.88 万元，同比+74.92%；扣非净利润 5319.51 万元，同比+86.07%。Q2 单季表现：营收 2.19 亿元（同比+34.7%），归母净利润 2246 万元（同比+140.9%），扣非净利润 2053 万元（同比+161.5%），显示经营效率显著提升。2. 盈利能力指标毛利率：49.71%（同比+0.75 个百分点），受益于高毛利内销占比提升及产品结构优化。净利率：12.93%（同比+1.5 个百分点），Q2 净利率达 10.2%，同比+4.5个百分点，费用管控与规模效应显现。二、内销高增：政策红利与渠道拓展双驱动1. 以旧换新政策催化自主品牌国内业务（“北鼎中国”）收入 3.31 亿元，同比+48.4%，占总营收比重提升至 77%。政府以旧换新政策覆盖高客单价小家电（如电饭煲、蒸锅），公司作为高端品牌受益显著，目标客群进一步扩大。2. 渠道布局优化线下扩张：新增山姆会员店、胖东来等 KA 渠道，线下自营门店收入 3412万元（同比+49.35%），占比自主品牌国内业务 10.3%。线上多元化：抖音、京东等平台投入加大，Q1 抖音直销同比+56.8%，京东分销同比+21.6%。三、海外业务承压，结构优化持续推进1. 海外增长乏力自主品牌海外收入 2511 万元（同比+0.71%），OEM/ODM 业务 7559 万元（同比+2.05%），受关税壁垒及地缘政治冲突影响显著。美国市场库存调整周期拉长，主要客户订单增速放缓。2. 聚焦核心市场优化资源投入，集中发力东南亚等高增长区域，缓解贸易不确定性风险。四、未来展望与催化剂1. 政策红利延续以旧换新补贴政策深化实施，叠加中秋、双十一等消费节点，预计下半年内销持续受益。2. 新品与渠道扩张产品创新：推出多功能电炖锅、即热饮水机等高附加值产品，拓展厨房家电边界。渠道深化：计划新增 20 家线下体验店，强化场景化消费体验。3. 行业竞争格局改善小家电行业尾部品牌出清加速，头部企业市占率提升，公司盈利弹性可期。五、风险提示海外政策风险：中美关税博弈可能进一步挤压 ODM 业务利润。原材料价格波动：铜、塑料等大宗商品成本上升或影响毛利率。市场竞争加剧：新兴品牌可能分流高端市场份额。六、投资建议目标价与评级：基于内销高增长与盈利改善，维持“增持”评级，参考可比公司估值，给予 2025 年 40 倍 PE，目标价 15.20 元（较当前股价潜在涨幅约18%）。核心逻辑：政策红利下高端小家电需求释放，公司作为稀缺标的有望持续受益。