【简】锦泓集团(603518)：消费大环境承压下公司2024年业绩表现稳健250331

一、2024 年业绩表现：营收微降但利润稳健增长1.财务数据概览营收与净利润：2024 年实现营业收入 43.95 亿元（同比下降 3.29%），归母净利润3.06亿元（同比增长2.90%），扣非净利润2.78亿元（同比增长2.77%）。单季表现：第四季度营收 14.73 亿元（+1.65%），归母净利润 1.45 亿元（+35.03%），主要受益于财务费用下降及渠道优化。2.业绩驱动因素费用控制：销售费用率降至 52.05%（同比 0.47pct），财务费用减少 39.84%（前三季度数据），主要因银团借款偿还及利息支出下降。运营效率提升：存货周转率、总资产周转率等指标改善，反映供应链管理优化。二、分业务表现：Teenie Weenie 扛起增长大旗，VGRASS 承压1.Teenie Weenie 品牌营收占比近八成，线上渠道表现亮眼，抖音、得物等新兴平台持续发力，但线下直营门店收缩（2024 年减少 140 家）。产品线拓展：男装、童装营收分别增长 12.87%、9.85%，贡献新增长点。2.VGRASS 品牌营收同比下降 19.03%，毛利率下滑 1%，主因消费疲软及行业竞争加剧，需进一步调整产品定位与渠道策略。三、渠道变革：线下直营转加盟，线上多平台布局1.线下渠道优化直营收缩：2024 年直营门店减少至 892 家，关闭低效店铺并聚焦城市旗舰店，单店效率提升。加盟扩张：加盟店增至 358 家（2024 年净增 140 家），通过轻资产模式降低资金压力。2.线上渠道创新抖音、小红书等平台持续投入，2024 年线上业务营收占比超 38%，毛利率超 60%，但销售费用率仍高达 52.05%，显著高于行业均值。四、财务与运营风险1.存货压力2024 年末存货余额 10.28 亿元（+11%），主因销售未达预期及春款备货，需关注库存周转风险。2.现金流波动经营活动现金流净额同比下降 17.35%，主要因采购支出增加及销售回款放缓。3.高销售费率销售费用率连续多年超 50%，显著高于行业平均水平（如地素时尚 36.4%），需通过精细化运营及数字化管理降本。五、估值与投资建议目标价与评级：维持“买入”评级，目标价 12.50 元（对应 2025 年 PE 14倍）。核心逻辑：Teenie Weenie 品牌线上优势稳固，线下渠道优化释放潜力；VGRASS 品牌若能调整战略，有望恢复增长；低估值（PE 14 倍）与高毛利率（68.63%）提供安全边际。六、风险提示1.消费复苏不及预期：宏观经济波动可能进一步压制服装需求。2.线上竞争加剧：抖音等平台流量红利消退，需持续创新营销模式。3.存货积压风险：若春款销售不达预期，可能拖累 2025 年业绩。综上，锦泓集团在消费疲软背景下展现了一定韧性，但需关注费用控制、渠道效率及库存管理，长期成长潜力仍存。