浙商证券(601878)：2025年一季报点评：业绩平稳增长，并购迈出关键一步250507

维持“增持”评级，维持目标价14.43元，对应 2025年1.8xPB。公司 2025 年第一季度营收/归母净利润 29.915.6 亿元，同比-22.9%+24.2%;加权平均 ROE 同比-0.07pct至1.57%。公司加速推进收购国都证券部分股权事项，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。维持盈利预测，维持目标价 14.43 元，对应 2025 年 1.8xPB，维持“增持”评级。

交投活跃下零售业务改善是业绩提升的核心驱动。1)公司01调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+15.8%，从增量拆分看，经纪业务同比+30%、利息净收入同比+63%是主要原因，二者合计贡献了业绩增量的 111%。我们预计公司经纪业务同比增速不及同业主因在于，机构经纪业务受公募降拥基数影响拖累;2)投资收入表现平稳，2501同比基本持平、略下滑1.5%，年化投资收益率3.4%，同比-0.2pct/环比-2.1pct，投资规模同环比扩张，同比+9.8%/环比+9.2%。

收购国都证券部分股权事项加速推进，开启远景目标新篇章。公司明确以“十四五”规划和 2030 远景目标为依托，向中大型券商加速转型。2024 年以来，公司通过多轮受让，并于年末顺利完成34.25%股权过户，4月28日国都证券公告拟进行董事会改组，若改组顺利完成，浙商证券有望取得控股地位。若未来进行整合，我们预计协同亮点在于区域互补和中欧基金股权，更重要的是实现综合实力跃升，为长期发展蓄势。