浙商证券(601878)：2025年一季报点评：受市场影响，业绩略有回落250430

ROE同比环比略有下行。公司报告期内ROE为1.6%,同比-0.1pct,环比-0.3pct,杜邦拆分来看:

1)公司报告箨袞期末财务杠杆信数(总资产剔除客户资金)为:3.91倍，同比-0.53倍，环比+0.4倍。

2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后)为1.2%，同比+0pct。

3)公司报告期内净利润率为 33.5%，同比+2.5pct。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为 1394 亿元，同比+171.4 亿元，净资产:356 亿元，同比+81.4亿元。杠杆倍数为3.91倍，同比-0.53倍。公司计息负债余额为 629 亿元，环比+58.8亿元。自营业务收益率环比略有回落。公司重资本业务净收入合计为 7亿元。重资本业务净收益率(非年化)为0.8%。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投旴追资净收益)合计为 4.6 亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比-0.8pct，同比+0pct.

对繽嗒腿也多闸羼ザ啥垩绯墉看，奇诒季度期间主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，环比-2.07pct,同比+6.84pct。纯债基金平均收益率为-0.2%。环比-1.62pct，同比-1.29pct。2)信用业务:公司利息收入为62亿元，环比-0.9亿元。两融业务规模为248亿元，环比+6.2 亿元。两融市占率为1.29%，同比+0.11pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为60亿元，环比+4.6亿元。轻资本业务总体有所下行。经纪业务收入为6.9亿元，环比-22.6%,同比+30%。对比期间市场期间日均成交额为 15261 亿元，环比-17.7%。投ょ跚衡门罚付行腽そ筀狸饕通㴪利务Ÿ廩籪轂汇入为 1.2亿元，环比-1.5 亿元，同比-0.3亿元，资管业务收入为 0.7亿元，环比-0.2亿元，同比-0.4亿元投资建议:公司与国都证券并购整合推进，看好公司供给侧改革机会。维持盈利预期,我们预计浙商证券 202512026/2027年EPS为 0.5210.5810.65 元人民币，BPS 分别为 8.1718.55/8.97元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8亿元，当前股价对应 PB分别为1.28/1.22/1.17 倍，加权平均 ROE 分别为6.56%16.96%17.44%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以莸冷岙混完界鶥劢糞搄廻姑司墑岘舁橰学紇偰側繳励介业务总体情况，我们给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元，维持“推荐”评级。