味知香（605089）：味知香(605089)：盈利调整持续,逐步开拓渠道-2025年三季报点评251029

本报告导读：公司 2025Q3 加强 B 端渠道积极开拓驱动收入增长，C 端仍处于调整中，整体看消费力偏弱、B 端价格偏低叠加成本上涨，公司盈利短期仍有压力，期待逐步改善。

投资要点

投资建议

维持“增持”评级。考虑公司 B 端业务在低基数上开拓但短期场景仍有压力影响产品结构和价格，C 端业务仍在调整中，下调 2025-2027 年公司 EPS 预测至 0.61(-0.14)、0.88(-0.10)、1.05（-0.11）元。参考可比公司，考虑需求复苏后公司 C 端价格随行就市的商业模式下业绩改善的弹性有望相对可比公司更加明显，且公司C 端预制菜业务渗透率更低、成长空间相对较大，给予公司 2026 年35X PE，下调目标价至 30.8 元。收入平稳，利润短期仍承压。2025Q1-3 公司实现营收 5.31 亿元、同比+3.95%，归母净利 0.53 亿元、同比-21.90%，扣非净利 0.44 亿元、同比-33.53%；对应 2025Q3 单季度实现营收 1.88 亿元、同比+2.61%，归母净利 0.21 亿元、同比-17.64%，扣非净利 0.18 亿元、同比-24.76%。B 端开拓加速，成本和结构影响盈利。2025Q3 毛利率同比-3.8pct 至22.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/-1.5/+0.3/-0.1pct，净利率同比-2.7pct 至 11.1%，毛利率延续下行我们预计主要原因系牛肉等原材料成本上涨以及下游需求偏弱状态下产品结构和价格仍存一定压力。2025Q3 公司牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼/虾类产品收入分别同比+7.4%/-1.1%/+14.6%/-30.6%/-4.6%/-6.2%，加盟店/经销店/商超 / 批 发 / 直 销 / 电商渠道收入分别同比 -3.5%/-53.3%/+121.1%/+14.2%/+59.2%/-21.3%，我们预计 B 端部分学校渠道的进入贡献增量，同时商超渠道持续开拓、保持较快增长。加强多元渠道开拓，期待逐步改善。当前公司积极开拓 B 端客户，推进校园、团餐等客户拓展，加强产品定制化拥抱调改商超。我们认为公司在 C 端积极探索加盟店店型的升级焕新，有望逐步测试和推广以提升单店销售，同时向社区场景以及下沉市场进行开拓，有望驱动逐步改善。风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。