永兴股份(601033):高分红构筑安全边际,优质资产盈利释放可期-公司首次覆盖报告

#核心观点

1. 背靠广州市政府，母公司广环投是广州市最大的垃圾处理服务运营主体，永兴股份作为广州环投集团下属唯一的垃圾焚烧发电及生物质处理运营平台，承接母公司多项垃圾焚烧资产，实现规模扩张。
2. 公司在运垃圾焚烧产能3.2万吨/日，在广州地区处于垄断地位。垃圾焚烧经营效率高，2024年吨垃圾收入达到400元/吨，领先于行业可比公司。
3. 陈腐垃圾掺烧有望提升产能利用率，增厚公司盈利。广州市正在积极开展陈腐垃圾掺烧工作，现存填埋存量约8000万吨，已公布的开挖计划超1000万吨。
4. 公司进入稳健运营期，承诺分红比例60%，25年预测股息率4%。2019-2024年公司归母净利润复合增速达到45.54%。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年，公司营业收入为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润为9.32亿元、10.6亿元、11.83亿元。首次覆盖给予公司"买入"评级。

#风险提示

应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。

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