康希诺(688185)：MCV商业化趋势良好，创新管线有序推进250425

事件:康希诺发布 2024 年年报。报告期内，公司实现营业收入 8.46亿元，同比增长137.01%，主要由于 2023 年同期受到新冠疫苗预估退货影响，当期冲减营业收入2.53亿元，剔除该影响，同比增长 38.68%;实现归母净利润-3.79亿元，同比大幅减亏;实现扣非归母净利润-4.41 亿元，同比大幅减亏;实现经营现金流净额-1.67 亿元，净流出额同比大幅减少，主要由于公司销售回款同比增加，同时在公司产销协同及降本增效等措施管控下，期内成本费用支出均有所减少。

公司 MCV 商业化趋势良好。2024年，分业务，公司疫苗及相关产品销售营收 8.00亿元，同比+131.86%，毛利率 77.62%，同比+51.12pp;新增药品生产工艺研究开发业务(CDMO)营收 0.25 亿元，毛利率 38.22%。分地区，公司境内营收 7.95 亿元，同比+132.49%，毛利率 76.56%，同比+50.50pp;境外营收 0.30 亿元，同比+841.67%毛利率 73.56%，同比-0.35pp。随着公司通过对四价流脑结合疫苗(MCV4，曼海欣)市场的精准布局，推动公司流脑结合疫苗(MCV)产品线持续放量，产品渗透率不断提升，流脑疫苗产品实现销售收入人民币7.94 亿元，同比增长 41.31%。同时，MCV4 的药品补充申请已获国家药监局受理，适用人群年龄范围拟由“3 月龄~3 周岁(47 月龄)儿童”扩大至“3 月龄~6 周岁(83 月龄)儿童”，以期为儿童提供更全面的保护，并进-步提升 MCV4 的市场渗透率。

公司创新疫苗研发管线有序推进。公司主要在研产品PCV13i的境内生产药品注册上市许可申请已于 2024 年2月获得国家药监局出具的《受理通知书》，预期于 2025 年内获批上市;婴幼儿用 DTCP 已完成受试者前三针基础免疫接种工作，于 2024 年 12 月，其境内生产药品注册上市许可获得国家药监局出具的《受理通知书》，公司后续将向监管机构适时提交婴幼儿用 DTCP 加强免疫相关数据;青少年及成人用 Tdcp 于 2024 年12 月正式启动 I/I 期临床试验;DTcP-Hib-MCV4 联合疫苗于2025年2月获得药物临床试验批准通知书;吸附破伤风疫苗于2025年2月向国家药监局递交药品注册申请并获得受理。公司另有多款在研的具备国际创新竞争力的疫苗品种，如重组脊髓灰质炎疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗(PBPV)、重组带状疱疹疫苗，也在有序推进中。

盈利预测与评级:我们预计 2025-2027年，公司营业收入分别为 10.07 亿元、13.35 亿元、16.70 亿元，归母净利润分别为-0.54 亿元、0.71 亿元、1.80 亿元，首次覆盖，给予諼輔駄痛络陶瘺Ⓐ瘺侃罸嶶姣绿刪镉杬玄觊紅居護幔苍蕰搗橦投Ⓔ奇仨级。