合盛硅业（603260）：合盛硅业(603260)：硅产业链龙头,行业景气有望扭转-跟踪报告251209

本报告导读：公司是国内硅基新材料行业龙头，销量持续增长，盈利处于近 5 年底部，未来行业供需格局有望逐步好转。

投资要点

维持“增持”评级。预测 2025-2027 年的 EPS 为 0.12、2.1、2.98 元，增速为-92.1%、1701.5%、42.1%。考虑行业平均估值和公司较为领先的地位，给予 2026 年 30x PE，目标价 63 元。公司是国内硅基新材料行业龙头，业务覆盖工业硅、有机硅及多晶硅，形成完整的硅基产业链。公司现有工业硅产能 122 万吨/年，行业占比 19%，有机硅单体产能 173 万吨/年，行业占比 30%，均居行业首位。主要产能分布在煤炭资源丰富的新疆地区，并自备热电厂，奠定了公司的成本竞争优势。销量持续增长，盈利处于近 5 年底部。2021 年受益于下游光伏、新能源需求的显著增长，工业硅和有机硅开启一轮景气周期，公司作为硅化工行业龙头，业绩创历史新高。近年来公司净利润承压，一方面是因为价格受行业供求影响呈现下降趋势，一方面在费用方面，公司资本开支较高，财务费用有所增加。有机硅行业供需格局有望逐步好转。工业硅产能主要分布于西部地区，产能相对分散，行业有待淘汰落后产能。而有机硅扩产周期临近尾声。供应方面，2019-2024 年我国有机硅中间体产能从 151 万吨快速扩张至 345 万吨，年均复合增速为 17.8%，其中 2024 年新增产能 63 万吨，在供给端形成了较大压力。未来几年新增产能有限，随着需求端增长对存量产能的逐步消化，行业供需格局将逐步好转。布局光伏、碳化硅等新领域，实现技术突破。公司布局光伏全产业链，涵盖硅料、组件、玻璃及电站。此外，公司掌握碳化硅核心技术，包括原料合成、晶体生长、衬底加工及外延工艺。6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达 95%以上，外延良率稳定在 98%以上；8 英寸衬底进入小批量生产阶段，12 英寸衬底研发持续推进。风险提示。产品价格波动；下游需求持续疲软。