建投能源(000600)：成本改善力压电量减弱,北方火电显著受益于煤价下跌-公司点评报告250427

事件：公司发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入 235.17 亿元，同比+20.09%；实现归母净利润 5.31 亿元，同比+181.59%；实现扣非归母净利润 3.99 亿元，同比+5401.22%。24 年火电电量维持增长，煤价下跌显著改善燃料成本。2024 年公司控股运营发电公司全年完成上网电量 503.66 亿千瓦时，同比提高 27.79%，主要系报告期内公司收购了建投淮能发电以及建投唐山热电装机规模扩大；此外公司全年完成售热量 7166.60 万吉焦，同比增长 12.83%。其中，2024 年公司控股运营的 14 家火电发电公司共完成上网电量 500.10 亿千瓦时，同比增加 107.98 亿千瓦时，电量增长有效弥补了公司上网电价下滑带来的营收压力，尽管 2024 年公司平均上网电价下降了超 1 分钱至 438.22 元/兆瓦时（含税），但公司火力发电主业营收仍然实现了同比 18.50%的增幅。此外，公司积极降低火电机组能耗，2024 年辅助服务共为公司火电业务贡献收入6146 万元。从成本端看，受益于煤价下跌，且公司靠近晋、冀、蒙等煤炭富集地区，2024 年公司火电成本改善明显，全年公司采购电煤 3401 万吨，平均综合标煤电价为 822.02 元/吨，同比降低了 92.02 元/吨，带动火力发电燃料费下降 4.28%，有效提高了火电发电业务毛利率。在建项目有序推进，有望保障长期电量增长。公司近年来积极推动主业火电，以及供热、新能源发电等业务的规模增长。截至 2024 年底，公司西柏坡电厂四期 2*66 万千瓦项目、任丘热电二期 2*35 万千瓦项目已经开工，并计划于 2026 年投产运营；且参股的定州三期 2*66 万千瓦、沧东三期 2*66万千瓦、秦电 2*35 万千瓦以及衡丰二期 2*66 万千瓦项目均在有序推进中，此外公司仍有在建新能源项目 60 万千瓦，以及备案及储备新能源项目 216万千瓦，控股公司的建投沙河发电供热改造项目也已开工。与此同时公司分布式储能项目、抽水蓄能项目以及参股海风项目均已取得良好进展，未来上述一系列项目的陆续投运有望保障公司长期电量增长。25Q1 电量略有下滑，成本或仍有下探空间。根据公司发布的 2025 年一季度销售量完成情况，2025 年 Q1 公司完成上网电量 120.73 亿千瓦时，同比减少 7.22%，完成供热量 4040.41 万吉焦，同比降低 2.94%，其中居民供热量同比下滑 3.93%，工业供热量同比增长 30.16%。与从同时，2025 年公司火电机组主要所在的河北、内蒙古等地公布的长协电价略有下滑，可能对 Q1营收造成压力。但考虑到今年 Q1 煤价仍维持下滑，我们认为公司主业成本仍有下探空间，盈利能力或继续修复。盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润10.31/12.27/12.77 亿元，同比分别变化+94.02%/+19.10%/+4.04%， 2025年 4 月 25 日股价对应 PE 为 11.92/10.01/9.62 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。